本报告导读：
　　FY2025Q1经营业绩符合预期，定价黄金翻倍增长表现亮眼；考虑到定价黄金结构贡献占比提升及金价上行存货增值，FY2025利润率提振可期。
　　投资要点：
　　业绩符合预期，维持“增持”评级。预计公司2025-2027财年归母净利润为74.20/82.09/90.85亿港元，对应EPS分别为0.74/0.82/0.91港元，给予2025财年15倍PE，目标价11.13港元，维持“增持”评级。
　　业绩简述：公司发布2024年4-6月主要经营数据，FY2025Q1单季度零售值同比下降20.0%，其中：中国内地零售值同比下降18.6%，港澳及其他市场同比下降28.8%。FY2025Q1季内中国内地及中国港澳地区同店销售均有所下跌，主要由于金价处于高位波动，季内黄金首饰需求受到影响；其中：中国内地周大福珠宝加盟店零售值季内下降16.3%，表现相较直营门店更优，主要由于加盟门店中有较高比例的新店爬坡拉动，加盟零售点对内地零售值贡献由FY2024Q1的68.1%扩大至71.4%。
　　金价高位波动，克重黄金需求阶段性放缓，定价黄金翻倍增长。FY2025Q1中国内地门店同店销售-26.4%，中国港澳地区同店销售30.8%，其中：①中国香港地区同店销售-27.4%；②中国澳门地区同店销售-41.3%，中国内地与中国港澳地区由于宏观环境持续影响消费，且金价高位波动加剧影响克重黄金首饰需求。定价黄金产品凭借精美设计与工艺，且金价急涨阶段受益需求释放，FY2025Q1中国内地定价黄金零售值同比增长超100%，对应零售值占比由FY2024Q1的6%大幅提升至16%。FY2025Q1中国内地珠宝零售点净减91家，截至2024年6月30日集团珠宝零售点合计7429家，其他品牌零售点230家。
　　黄金品类延续价增，镶嵌恢复仍需时间。按产品品类划分，FY2025Q1中国内地镶嵌珠宝、铂金及K金首饰同店销售-31.7%，季内平均售价由FY2024Q1的7800港元增至8600港元，镶嵌类为非必需消费品，当下宏观环境较受影响；黄金首饰及产品同店销售-27.9%，季内平均售价由FY2024Q1的5400港元增至6200港元。FY2025Q1中国港澳地区镶嵌珠宝、铂金及K金首饰同店销售-31.3%，平均售价由FY2024Q1的16700港元下降至16400港元；黄金首饰及产品同店销售-33.0%，平均售价由FY2024Q1的8400港元增至8900港元。
　　风险提示：金价波动、高端消费疲软影响同店，拓店不及预期等