事件：公司发布FY2024年度业绩，实现营收1087.13亿港元，同增14.8%，固定汇率下增长18.5%；实现核心利润121.63亿港元，同增28.9%，股东应占溢利64.99亿港元，同增20.7%。FY2024每股盈利0.65港元，建议派发末期股息每股0.30港元，全年每股派息0.55港元，全年派息率84.6%。
　　点评：
　　中国大陆实现营收896.98亿港元，同比增长9.9%，固定汇率下增长14.1%。分渠道来看，其中直营/加盟分别增长3.6%/15.1%。截至2024.3.31中国大陆共有7403家周大福珠宝门店，净开店143家，其中直营/加盟分别净开21/122家。FY2024中国大陆同店销售同比+1.8%，其中镶嵌/黄金分别14.4%/+6.4%。
　　中国港澳台及海外实现营收190.15亿港元，同增45.6%，占总营收的17.5%。分渠道来看，来自中国大陆的客流量增长带动零售收入增长40.4%，来自海南省的免税店业务反弹带动批发收入增长85.6%。FY2024中国香港/中国澳门/其他市场RSV分别同增32%/53%/119%，周大福珠宝品牌分别净开店2/0/8家。FY2024中国港澳同店销售同比+42.4%，其中镶嵌/黄金分别4.8%/+67.7%。
　　黄金产品贡献了主要的销售增长。分产品来看，FY2024商品销售收入合计1077.57亿港元，同增15%，其中镶嵌/黄金/钟表收入分别同比-13.3%/+22.5%/+0.5%，占比13.4%/82.0%/4.6%。
　　FY2024核心利润率11.2%，同比提升1.2PCT。拆分来看，经调整毛利率22.8%，同比下降0.9PCT，SG&A %为12.2%，同比下降2.3PCT。其中，经调整毛利率的下降主要来自黄金产品销售占比的提升（影响1.5PCT）、批发业务销售占比提升（影响0.4PCT）以及区域占比、珠宝贸易因素（合计负向影响0.4PCT），金价上涨带来的利润弹性贡献了1.4PCT的毛利率增幅。SG&A同比下降了2.9%，使得SG&A%下降2.3PCT，主要来自包材及营销支出的节省，两项费用分别下降44.2%/17.0%。
　　FY2024税前利润87.28亿港元，与核心利润的差异主要来自黄金租赁的未实现亏损。FY2024黄金租赁的未实现亏损为24.89亿港元，FY2023的未实现亏损为12.30亿港元，此部分差异主要由于FY2024年内伦敦金价收盘价同比增长了11.9%。
　　盈利预测：展望FY2025，4-5月受制于金价，销售承压，2024.4.1-2024.5.31集团零售值下滑20.2%，中国大陆/中国港澳同店销售分别-27.6%/-32.0%。我们预计公司FY2025-FY2027收入分别为1055/1092/1118亿港元，同比3%/+3%/+2%，归母净利润68.57/71.15/73.07亿港元，同增5%/4%/3%，EPS分别为0.69/0.71/0.73港元，对应6月18日收盘价PE 13/12/12X。
　　风险提示：开店不及预期，同店增长不及预期，金价剧烈波动，新产品推广不及预期，行业竞争加剧。