事件：周大福发布24财年业绩。24财年（截至于24/3/31）实现营业额1087.1亿港元/+14.8%，其中上下半财年分别同比+6.4%/+22.9%。实现归母净利润65.0亿港元，同比+20.7%。全年每股派息0.55港元，派息率达84.6%。
　　黄金销售持续向好，港澳地区表现亮眼。收入分地区看，内地零售、内地批发、港澳地区营业额分别同比+3.6%、+15.1%、+45.6%，其中内地主要受益于黄金产品的强劲表现、过去2-4年新开门店及节日需求旺盛推动；港澳地区受益于入境旅游的持续复苏实现高增长。分产品看，黄金首饰、珠宝镶嵌、钟表同比+22.5%、-13.3%、+0.5%，黄金产品销售持续向好。
　　产品组合变动持续拖累毛利率，成本管控下OPM同比改善：公司实现经调整毛利率22.8%，同比-0.9个点，其中上下半财年分别同比+1.4个点/-3.0个点，主因产品、渠道组合变动的拖累，但毛利率更高的定价黄金产品占比上升及金价上涨部分缓和了负面影响。严格费用管控下，销售及行政开支率为12.2%，同比改善2.3个点。主要经营利润率为11.2%，同比+1.2个点。公司实现归母净利润65.0亿港元，同比+20.7%，归母净利率同比改善0.3个点至6.0%。
　　金价波动下4、5月终端表现承压：24年4-5月，在金价波动较大背景下，公司内地直营店同店销售下滑27.6%，其中黄金饰品/珠宝镶嵌同比29.8%/-32.9%。但随着近期黄金震荡行情下消费者逐步消化上一轮黄金涨幅，我们认为后续终端表现有望回暖。
　　展望全年审慎乐观，注重门店高质量增长：管理层对25财年保持审慎乐观态度，预计在金价上行及优化定价策略驱动下毛利率有望改善1-2个点，预计主要经营利润率改善0.5-1个点。开店方面，相较于过往2-3年的快速扩张，公司后续将优化现有零售网络，提升营运效益和盈利能力，追求更高价值增长。
　　盈利预测和投资建议：公司品牌优势显著，在“品牌转型、优化产品、加速数字化转型、提升营运效率及强化人才培养”五大策略方针下有望保持市场领先地位。我们预计公司25、26财年归母净利润为75.9、84.9亿港元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：黄金消费持续疲软；金价短期剧烈波动；行业竞争加剧