FY24营收净利均稳健增长，关注下半年品牌优化提效进展
　　公司近期发布FY2024财报，营收同增14.8%至1087亿港币（剔除汇率因素后同增19%），主要经营净利同增28.9%至121.6亿港币，归母净利同增20.7%至65.0亿港币、低于彭博一致预期77亿港币，低预期主要系在3月金价急涨背景下，黄金借贷合约的公允价值亏损录得37.6亿港币所致。同时，FY24H2的镶嵌产品营业额占比环比下滑2.3pct至12.4%，也一定程度拖累了毛利率。展望24H2，金价虽有扰动，但我们仍看好公司的品牌优化举措，以及产品、渠道优势，叠加Q3旺季有望刺激需求，我们认为公司同店有望逐步修复。预计公司FY25-27归母净利达59.9、64.0、67.6亿港币，参考可比公司彭博一致预期2024年12.59xPE，考虑到周大福作为龙头有望率先受益于金价企稳后动销的回暖，且公司FY24派息率约85%，给予公司FY2518xPE，目标价10.80港币（前值14.11港币），维持增持。
　　4、5月同店表现较弱主要系金价大幅震荡，但并不改珠宝消费的相对景气
　　FY2024，周大福内地直营/加盟SSSG +1.8%/+7.4%，叠加143家周大福品牌珠宝门店的净增，公司营收同比增长14.8%至1087亿港币。24年4-5月，公司零售值同比下滑20.2%，其中内地/香港澳门及其他市场零售额同比下滑18.8%、29.0%。主要原因我们认为金价的高位震荡使得消费者产生避险情绪，同时，品牌方/加盟商也需要消化较高的金价，进行产品与营销方案的优化。伴随金价企稳，我们认为2024年下半年周大福同店有望修复。
　　4月启动调整与转型，展店放缓、提效降本持续，有望带来COPM提升
　　2024 Q1，公司分别净关闭周大福/旗下其他品牌88家/6家，主要系公司对低效门店进行了优化。在相对积极的调整下，周大福核心经营利润率得到快速的提升，FY24同比增长1.2pct至11.2%（3月底金价的快涨使得黄金借贷录得较高亏损、但伴随存货销售有望在未来的毛利中补回）。除产品升级对毛利率的正向推动，FY24公司通过提效降本的多项举措，如人员的优化、包装的优化，使得销售及行政开支占营业额比例同比下滑2.3pct至12.2%，其中员工成本、包装物料占销售额比分别同比改善0.7pct、0.5pct。
　　看好下半年经营有望逐步企稳，伴随金价与动销回暖，行业龙头率先受益
　　公司2024年已开启新的一轮品牌升级计划，竞争加剧背景下短期同店或出现波动。伴随新品成熟、品牌升级方案逐步落地，叠加金价逐步企稳，Q3旺季将至，周大福同店有望重回增长。考虑到4、5月同店较弱，我们预计FY25公司归母净利同比下滑，伴随经营企稳后在FY26-27有望重回增长态势。
　　风险提示：金价震荡、消费信心缓慢修复、品牌升级不及预期