事件：
　　2024年7月12日，央行公布了6月份的金融统计数据，数据显示：
　　（1）M2同比增长6.2%，增速较5月末下降0.8个百分点；
　　（2）M1同比增速-5%，增速较5月末继续下降0.8个百分点；
　　（3）新增人民币贷款2.13万亿，同比少增9200亿，增速8.8%，较5月末下降0.5个百分点；
　　（4）新增社会融资规模3.3万亿，同比少增9283亿，增速8.1%，较5月末下降0.3个百分点。
　　点评：
　　一、6月新增人民币贷款延续二季度以来总体特征，季末信贷脉冲强度回落
　　6月新增人民币贷款2.13万亿，高基数下同比少增9200亿。总量层面，实体融资需求待修复，叫停存款“手工补息”影响持续，政策引导淡化信贷“规模情节”等因素共振，季末月份未形成明显信贷脉冲。一方面，金融经济数据表现相印证，融资需求不足问题待改善。6月PPI在前期较低基数上延续负增长，CPI涨幅亦有所收窄，物价指数运行弱于市场预期，一定程度上反映了需求不足问题仍待改善，实体部门“生产-消费-投资”链条传导不畅，供需两侧难以形成正向反馈。另一方面，叫停存款“手工补息”影响尚未释放完全，6月影响仍有延续，如企业提前偿还贷款、高息存款用于实际生产等，或减少提款需求。需要注意，政策指向强化“防空转”、“控虚增”，淡化金融数量指标要求，降低对增量、增速等高频数据敏感度。结合6.17陆家嘴论坛及二季度货币政策例会相关表述判断，现阶段货币信贷存量规模较大，但使用效率不高，下阶段政策或侧重盘活存量金融资源，中介目标将从数量型向价格型转变。
　　综上，6月虽为季末月份，但贷款投放仍延续4-5月份特征，读数并未呈现明显脉冲波动。从累计角度看，1H24新增人民币贷款13.3万亿，同比少增2.5万亿，其中2Q新增3.8万亿，同比少增1.3万亿。货币信贷由“外延扩张”向“内涵发展”转型趋势下，信贷投放强度或相对平稳，若今年全年新增信贷规模在20-21万亿左右，中性假设下预计下半年合计新增信贷与去年同期的7万亿基本相当，全年季度间投放节奏更趋平稳。
　　二季度票据融资规模上升，转贴再现持续的“零利率”行情，存量票据维持正增。从价上看，6月1M转贴利率自月初1.55%下行至月末0.6%低点，下旬再现偏持续的“零利率”行情，部分机构低价收票意愿较高。月内1M、3M、6M转贴利率中枢分别为1.13%、1.14%、1.36%，低于去年同期的2.08%、1.78%和1.78%。从量上看，月内票据贴现、未贴现规模分别减少393、2047亿，同比分别少减428亿、多减1356亿。月内票源供给虽有加码，承兑、贴现强度较高，但在6月季末到期量攀升情况下，存量票据仍有所压降。2Q季内表内外票据合计增3695亿，环比1Q多增1.3万亿，同比多增6651亿，量级基本与2019-2023年同期均值3956亿相当，对社融扩张贡献度增强。
　　二、对公贷款量缩价降，短贷冲量力度较强，中长贷增长相对乏力
　　6月对公贷款新增1.63万亿，同比少增6503亿，占月内新增贷款77%，高于2021-2023年同期均值73%。6月新发放企业贷款加权平均利率3.65%，较5月下行5bp，环比降幅略有走阔，对公端整体“量缩价降”。其中短贷、中长贷分别新增6700、9700亿，较高基数下同比少增749、6233亿，2019-2023年新增规模同期均值分别为5181、9980亿。短贷方面，指标考核、同业对标等因素影响下，季末对公短贷或仍有一定冲量诉求。中长贷方面，虽然5月以来政府债发行提速，财政资金拨付使用有望带动相关配套融资项目投放，但当前核心矛盾在于有效需求不足，伴随前期项目储备持续消耗，6月中长贷增长相对乏力。
　　投向层面，行业分化延续，需求侧仍待提振。制造业、绿色等重点领域维持相对较好高增，但出现降速迹象；基建、房地产等传统行业信用扩张放缓。从经济数据表现看，1-5月固定资产投资完成额累计同比增速4%，其中制造业、基建、房地产开发投资累计增速分别为9.6%、6.7%、-10.1%。6月财新制造业、建筑业分别为49.5%、52.3%，环比5月分别持平、下降2.1pct，其中新订单指数分别为49.5%、44.1%，均环比下行且位于荣枯线下方，需求不足仍是信用扩张主要阻力。6月末，制造业中长期贷款同比增长18.1%，其中，高技术制造业中长贷、“专精特新”企业贷、普惠小微贷款同比增速分别为16.5%、15.2%、16.9%，均高于同期全部贷款增速，但增速有所下降。
　　政策行信贷投放“托举”作用仍待强化，财政政策亟待发力。从负债端情况看，2Q24政金债+PSL合计新增规模2554亿，环比1Q多增3143亿。预计6月份政策行仍维持一定信贷投放强度，一定程度上是对1Q投放量偏少的修正，也有随着政府债发行拨付到位，信贷配套资金增加的影响。但上半年整体政策行负债端扩容规模1966亿，远不及去年同期的1.04万亿，市场化融资需求相对疲软背景下，财政与准财政力量仍待加码，实现“稳信贷”作用。
　　三、居民加杠杆意愿平淡，零售贷款增长相对缓慢
　　6月份居民贷款新增5709亿，同比少增3930亿。其中居民短贷、中长贷分别新增2471、3202亿，同比少增2443、1428亿。累计