2024年增产周期基调不改，但下半年巴西变量带来原糖年内大级别反弹，国内终将跟随。
　　回顾2024年上半年，23/24榨季北半球泰国、印度减产不及预期，南半球巴西增产超预期，24/25进入增产周期，原糖流畅下跌至18美分，整体利空已经兑现。国内在整体大宗商品共振和增产的预期中切换，行情表现为在反复中下跌。
　　国际：年内大级别反弹进行时，后市偏空。
　　展望2024年下半年，巴西将带来年内大级别反弹。24/25榨季巴西的产量担忧体现在单产和制糖比上，整体增产不及预期，我们认为直到9月北半球开始新榨季之前，国际糖市仍将由巴西为主导，行情出现反弹。但中长期看，全球糖进入增产周期基调不改，增产周期刚步入第一年，随着北半球恢复性增产，南半球维持高产，2024年下半年以及之后的糖价将继续下行，驱动在于巴西和印度，下半年原糖运行区间预计【18-21】美分/磅。
　　国内：跟随原糖，先反弹再下跌。
　　现阶段国内食糖低库存、高基差矛盾仍在，进口到港较慢，国内期现基差需要收敛。目前内外价差再次倒挂，工厂亏损，后期进口若不及预期，2024年下半年09合约将出现反弹行情。除了基差需要修复以外，国外强势进一步带动国内郑糖反弹。但在增产周期中，最终国内将跟随国外同步下跌，时间上需要进口放量配合。09合约价格运行区间预计【6050-6300】元/吨，01合约【5750-6050】元/吨。
　　操作建议：单边：先反弹再下跌；9-1反套
　　风险提示：天气、南半球产量、印度出口和政策