铝土矿供应的不确定、云南电解铝厂的复产以及海外冶炼厂的停产，这些因素共同作用下，下半年氧化铝市场仍面临供应短缺。但考虑到宏观情绪转弱、高估值和低库存，预计氧化铝价格将保持高位震荡，国内主力合约参考波动区间：3500-4200元/吨。
　　成本方面：国产矿方面，山西和河南两地铝土矿逐步复产，但资源枯竭、开采手续、环保监管、赤泥库容量问题依旧存在，复产不确定性仍存；进口矿方面，5-10月雨季将影响几内亚铝土矿发运，对三季度铝土矿进口量产生影响。展望下半年，矿石紧缺压力有所放缓，但复产进程仍存不确定性，重点关注晋豫复产节奏、几内亚发运量。
　　供应方面：高利润刺激氧化铝产量持续上行。展望下半年，若矿石紧张问题得以缓解，氧化铝新增投产项目约780万吨或推动氧化铝供应持续宽松，但《2024-2025节能降碳行动方案》可能对新增投产形成阻碍。关注产能落地进展和政策落地情况。
　　需求方面：云南电解铝有序复产，预计到6月份，运行产能将达到全年的峰值，大约4330万吨。但三、四季度来看，电解铝供应增量有所下滑。需关注枯水期云南电解铝是否减产及减产的规模。
　　进出口方面：受天然气紧缺影响，澳洲氧化铝冶炼厂频繁减产，复产时间推迟至9月份，预计三季度海外氧化铝价格仍将维持高位，下半年中国氧化铝净进口量或将保持低位。需关注澳洲冶炼厂复产情况。
　　估值方面：截止6月26日，氧化铝基差139元/吨，由于氧化铝库存处于历史低位且保持下滑状态，未来或以期货回归修复。但从氧化铝冶炼利润看，目前利润仍处于较高水平，较高的估值可能对期货价格上行修复形成压力。
　　操作建议：根据基本面的情况来看，氧化铝将维持高位震荡的走势。三季度现货仍然偏紧，但目前供应端扰动不大，几内亚雨季的矿石发运量下降的影响偏中性，国内主力合约参考波动区间：3500-4200元/吨。在目前高估值的情况下，继续做多赔率不高。预计四季度为供需平衡表的拐点，当行业出现累库，可逢高做空。
　　风险提示：国产矿复产不及预期，几内亚矿石发运受阻，节能降碳政策影响新投产，云南电解铝厂大幅减产。