＃上半年债券牛市的根本原因在于资产荒。从狭义角度来看，银行贷款投放减弱以及存款搬家加大了债市的配置压力，而上半年政府债发行偏慢导致资产供给不足，债券市场需强于供导致债券收益率持续下行、屡创新低；从广义角度看，弱基本面背景下货币环境保持宽松，且居民储蓄意愿不减，资金流动性充足，但资产供给方面，目前地产需求仍然低迷，而财政支出偏慢也还未对经济形成明显刺激效应，是导致国内实际需求偏弱的主要拖累，实际需求偏弱和基本面弱复苏导致全社会风险偏好仍低、投融资需求偏弱、优质信贷资产供给偏少，最终广谱利率均呈现下行趋势。
　　下半年债市关键在于资产荒能否破局。狭义供需层面，关注下半年政府债发行放量对资产荒的缓解程度，以及居民存款搬家趋势和银行贷款增长情况会否改变并减少债市配置压力。广义供需层面，关注货币政策量价方面的指导和政策关注点会否引发下半年广义流动性由宽松发生边际转向，以及实际需求能否好转从而带来投融资需求的回暖和利率的回升。预计下半年受外需韧性、财政发力和地产触底反弹的支撑，国内有望改善但动力可能偏弱，导致通胀上行动力偏弱，这种基本面环境下货币政策仍有发力空间，但短期存在净息差偏低和汇率压力的制约。因此，我们认为下半年利率可能先上后下，其中三季度受监管调控、供给冲击和政策预期升温的利空集中冲击，调整压力可能较大，但若基本面改善有限，随着年末降息空间打开，则利率进一步下行仍可期，因此三季度调整可能带来较好的配置机会，我们认为十年国债波动区间可能在2.1%~2.5%。
　　国债期货策略方面，我们认为短期长端调整压力较大，基差可能进一步抬升，收益率曲线也可能继续从平坦状态向陡峭修复，建议关注多短端空长端的做陡策略。但随着资产荒的延续和降息空间的打开，长端利率或再度受到市场青睐并转为下行，基差可能重新压缩，关注国债期货多头替代带来的收益增厚，另外做平策略也将再度迎来机会。