唯品会24Q2受去年同期高基数影响，收入增长有所承压，我们预计24Q2公司收入同比-4.5%，GMV同比-0.2%，但长期看公司正品特卖心智+供应链优势下平台价值及核心客群保持稳固，公司持续分红+回购提升股东价值彰显经营信心，维持“强烈推荐”评级。
　　Q2受高基数影响收入承压，核心SVIP用户池维持稳固。Q2唯品会收入及GMV增长放缓，预计收入同比-4.5%，GMV同比-0.2%，主要由于：1）去年同期疫后穿戴类需求爆发导致高基数；2）标品类受到友商低价竞争影响，增速呈现较高负增长；3）宏观消费整体呈现弱复苏，穿戴等可选消费类目有所承压。从用户端来看，受低价竞争影响Q2用户预计同比有所流失、平台新客投放措施仍需一定时间显现成效；核心SVIP用户池基于平台正品特卖心智+供应链优势下则保持稳固。从平台退货来看，退货率受SVIP占比提升等结构性因素影响预计将保持同比提升，但增长将逐步放缓。从2024全年来看，在当前市场竞争加剧背景下公司坚持品牌特卖定位，预计2024年收入有望保持平稳。
　　费用投放可控，利润端有望保持稳健。毛利方面，平台持续优化采购供应链，毛利率保持稳定；营销支出方面，今年平台将适度拓展小红书、B站等新渠道从而增加年轻群体获客，同时公司也将严格把控投放效率，整体上预计2024全年公司盈利能力将保持稳健。
　　618大促提高价格优惠，深耕服饰新趋势赛道提升年轻用户关注度。今年唯品会618年中特卖节于5月17日提前开启，服饰品类方面叠加多项价格优惠，部分服饰商品在60天最低价基础上再直降20-30%；细分品类来看，伴随平台服饰风格款式的不断完善，年轻用户的关注有所提升，618期间95后购买的新中式服饰数量同比增长3倍，工装风、极简风等服饰新赛道销量同比增速也超过50%。
　　投资建议：Q2受去年同期高基数影响，但长期看公司正品特卖心智+供应链优势下长期价值稳固，持续分红+回购提升股东价值彰显经营信心，预计公司2024-2026年收入为1129/1182/1234亿元，Non-GAAP归母净利润为96/100/103亿元，给予2024年Non-GAAP归母净利润8倍PE，对应目标价19.14美元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；穿戴类复苏较弱。