唯品会发布2024Q1财报，本季度营业收入276.5亿元，同比+0.4%，GMV 524亿元，同比+8%，Non-GAAP归母净利润为25.9亿元，同比+24.8%。本季度受气候及竞争影响GMV及收入增速放缓，预计2024年收入及利润将保持平稳；同时公司长期重视股东回报，承诺24年底前将回购约5亿美元，看好公司正品特卖心智+供应链优势下的长期价值，维持“强烈推荐”评级。
　　Q1增长放缓，24年收入有望保持平稳。24Q1公司收入为276.5亿元，同比+0.4%，GMV 524亿元，同比+8%，其中穿戴类GMV实现双位数增长。本季度多重因素导致GMV及收入增速有所放缓：1）3月气候影响导致春装销售窗口较短；2）公司市场投放相对谨慎，部分非核心用户流失；3）SVIP用户持续增长，退货率维持较高水平，GMV与收入间维持较大差距；4）行业价格竞争加剧，标品类增速受到一定影响。据公司指引，24Q2预计收入约为265~279亿元，同比-5%~0%，主要由于去年Q2高基数，以及基于公司稳健基本盘在用户补贴方面维持谨慎。在当前市场竞争加剧背景下，未来公司将坚持品牌特卖定位、为用户提供好价好货，预计2024年收入将保持平稳。
　　Non-gaap归母净利润维持稳健增长，2024年利润有望保持相对稳定。24Q1销售/管理/研发/履约费用率分别为2.50%/ 3.36%/ 1.74%/ 7.18%，分别同比-0.5pct/ -0.4pct/ +0.3pct/ +0.7pct，伴随公司经营提效以及营销方面的谨慎投入，销售及管理费用率实现同比下降，同时受退货率影响履约费用率维持同比增长。从利润端来看，Q1公司实现Non-GAAP归母净利润25.9亿元，同比+24.8%（彭博一致预期+8.4%）。预计2024年在高效管理及市场投放费用适量增长下，利润将保持相对稳定。
　　SVIP会员稳步增长，平台核心用户基本盘稳固。24Q1平台活跃用户数为4310万人，同比-1.4%，ARPU同比+1.8%；针对核心客群，活跃SVIP会员同比+11%，贡献GMV比重达45%，整体来看平台坚持穿戴类及服务，核心客群保持稳固。
　　重视股东回报，彰显长期信心。截至24Q1公司根据目前10亿美元的股票回购计划已回购1190万美元，公司承诺在2024年12月31日前回购约5亿美元的美国存托股。展望2025年，公司表示预计将至少2024年75%的Non-gaap归母净利润作为股东回报，经测算股东回报率（回购及分红/市值）约10%+，彰显公司长期经营信心。
　　投资建议：预计公司2024-2026年收入为1133/1188/1241亿元，Non-GAAP归母净利润为96/100/104亿元，长期看公司正品特卖心智+供应链优势下平台价值稳固，持续派息+回购彰显长期增长信心，给予2024年Non-GAAP归母净利润10倍PE，对应目标价23.97美元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；退货率增长超预期。