报告核心观点
　　6月问卷结果显示，投资者最关注7月会议、货币政策等，债市操作策略继续偏好久期和波段，大类上更偏好黄金、美元资产等。当前债市大方向未逆转，但核心在于配置压力与监管提示风险之间的矛盾，长债不敢过于激进，中短端又被资金约束了下限，尤其是着力点少，操作难度增大。市场对央行喊话反应钝化，并以博弈心态应对，但赔率下降。我们预计30年国债会在2.5%附近震荡，建议短期观望，等待跨季结束，以确认基本面和政策容忍度。品种方面，10年利率和存单或成为凸点，建议将3、5年期组合逐步换持为5年、10年和存单组合，继续持有二永债、信用久期优于下沉。
　　投资者对7月三中全会与政治局会议、货币政策、地产等关注较高
　　近期市场缺乏明确主线，进入大会前的“等待期”。历届三中全会都会带来改革期许，聚焦深化改革主题，而非短期刺激政策，但会否有超预期的方向变化值得重视。政治局会议则需关注下半年的房地产政策、财政货币配合、以及财政支出进度要求等。货币政策的高关注度一是源于最近央行的一系列讲话，二是随着长债利率再度下行，市场格外重视央行态度，对债而言其影响还要看具体改革方案。地产方面，近期去库存政策有新增提法，关注政治局会议后是否有新增资金落地。理财仍需警惕潜在的赎回反馈。
　　长债下行后市场普遍担心央行出手干预，降准预期仍强于降息
　　目前市场对监管多次喊话的反应已经钝化，并采取博弈心态应对。上周陆家嘴论坛上潘行长发言或预示窗口指导和指标监管有一定的可能性，继续喊话的效果已经降低，而增加供给（如二级市场卖国债）的概率不小。货币当局似乎还没有主动引导资金利率抬升的意图。但利率最终的决定力量还是在基本面，长债利率大趋势或仍不会轻易逆转。短期进一步降息面临银行息差和汇率的“双重约束”，降准考虑到大会临近、政府债供给压力、操作惯例等因素，概率相比降息或更高。跨季资金方面偏平稳概率更高，但7月初市场预期较高的时候央行可能不希望资金过度宽松。
　　波段操作仍是主流操作思路，久期策略青睐度提升
　　多数投资者认为未来三个月长端、超长端利率会低位震荡，倾向央行引导长端利率是最可能引发债市调整的触发剂，对十年国债的总体判断在2.2%-2.4%之间。目前债市的主线是无处安放的配置压力与监管提示风险之间的矛盾，预计后续30年国债会在2.5%附近低位震荡，建议等待跨季结束和7月政策信号更加清晰后再寻找机会。策略上，短期利率债可操作空间有限，跨季后再寻找拉久期机会，保持适度杠杆。品种方面，10年利率和存单或成为曲线凸点，建议将3、5年期逐步换持为5年、10年和存单组合，继续持有二永债、信用久期优于下沉。
　　黄金、美元偏好提升，债市长端预期好于中短端
　　相比5月，曲线平坦化替代陡峭化成为主流倾向。往后看，短端即将迎来半年末资金面考验，但在普遍的欠配压力下实际扰动预计有限。长端受益于投资者沿着曲线找机会及保险等机构资产荒，央行态度是最大的不利因素，做平或者做陡收益都难以很大。信用端以AA+中票为代表的长久期信用利差或仍有小幅下降空间，但仅适合做底仓。6月投资者对长端/超长端利率债、短融及同业存单的偏好提升，对中短端利率债、转债的偏好下降。大类资产方面，投资者对黄金、美元偏好明显提升，股市偏好相对下降，对房地产判断依然谨慎。
　　风险提示：房地产政策超预期，地缘风险超预期。