本周基本面观察
　　1、经济数据延续二季度以来的“回归”走势，环比和同比都有一定收敛。同比读数上，4-5月，供给端工业增加值基本平稳、但服务业生产较Q1有一定回落；需求端出口增速抬升，但地产、制造业、基建、社零增速弱于Q1。6月高频整体上相较于5月仍在收敛，电厂耗煤、建筑业供需、汽车零售等较5月有一定下滑。据此测算的Q2实际GDP同比增速可能会弱于Q1，预计在5%左右，尽管存在低基数，但实际增速仍可能有所收敛。
　　2、拆解下供需结构：地产政策在部分城市见到一定效果，但对全国层面的数据提振还比较有限，新房销售和建筑业高频没有反应。基建增速有所收敛，社零偏弱修复，背后可能都与政府支出和资金落地节奏的阶段性暂缓有关。制造业还可以，设备更新拉动明显，但部分新兴行业的投资弱化也在体现。服务业的弱可能和多重因素有关，企业降本增效影响生产性服务业，居民支出意愿影响消费性服务业，金融业增加值核算方式调整和防空转也存在影响。最后，Q2工增平稳，主要的支撑是出口和设备更新这两项，其持续性也是后续重要的边际变量。
　　3、价格有所企稳，一方面是基数，另一方面5月PPI环比表现也还不错，但核心通胀继续显示出惯性，6月大宗价格回落为主，尽管猪肉价格很积极，但通胀温和抬升的走势没有改变。
　　4、总结下来，Q2是量收敛、价企稳的组合，对于名义增长来说基本“平稳”。
　　市场关注点
　　1、今年经济运行的节奏似乎和去年一致，都是Q1脉冲、Q2回落。本质都是内生动能不足的情况下，财务支出节奏、政策节奏等产生影响。
　　2、近期市场表现，债强股弱、风险资产回调，一定程度上和近期基本面走势有关，但更主要还是在基本面没有增量信息的情况下，资金、供需和情绪的进一步演绎，债市资产荒的逻辑、股市资金和情绪的逻辑。
　　3、与去年不同的是，市场对于短期数据没有做过度解读和线性外推，对基本面数据其实是钝化的。一是政策基调有差异；二是价格因素没有更差；三是数据的短期前景并非单边，往年夏季有一定的季节性补库动能，库存角度来看不算太差，且市场对于后续财政资金和实物量的跟进仍有所期待，对于地产政策还在观察。因此，市场对于短期的预期没有像去年Q2那样多因素共振向下，但向上也无弹性。
　　4、市场更为担忧的其实是几个中期的因素。
　　1）地缘因素对于出口的扰动。在我们看来，经济总量对地产脱敏的条件是，新兴行业以及出口链能够形成对冲，这也是今年Q1总量不弱的主要原因。设备更新对设备行业的拉动应该有一定持续性，但贸易摩擦对出口的扰动可能会影响基本面预期。
　　2）今年的广义财政力度有再度偏紧的风险。1-4月的财政支出规模低于2022年和2023年，实际赤字规模低于2020和2022年；5月财政存款在季节性偏高位置，城投债净融资为负，机关团体存款拖累M1增速。这些指标均反映财政仍相对偏紧，一方面可能是节奏问题，另一方面也要关注是否可能存在项目和能动性的制约，财政数据应得到进一步的重视。
　　5、转机在于：要么是，在没有过多预期的三中全会上，释放些超预期的信息，比如针对居民的需求端支持；要么是，在预期已经在低位的地产上，看到一些边际企稳的迹象，二手领先新房、量领先价、库存领先开工，目前看还有很多环节待确认。
　　6、综合来看，价格信号、地产读数等最差的阶段可能已经过去，经济回升向好、温和抬升的基础依旧存在，但弹性和持续性仍可博弈。
　　后续的关注点：
　　1）华为开发者大会是否带来一些板块机会。
　　2）6月27日拜登和特朗普的第一次大选辩论。
　　3）欧盟关税7月生效、美国关税8月生效，拜登和特朗普关税“逐高竞争”，短期关注是否存在抢出口现象，中期担忧有所加剧。
　　4）下周的工业企业利润数据，5月PPI有所修复，关注是否能带动营业收入和企业盈利同比继续回升。
　　5）6月季末月份，关注地产销售、财务支出等冲量情况。
　　风险提示：地产修复节奏不及预期，政策效果不及预期。