本报告导读：
　　近期美联储官员密集释放偏鹰信号，标普公布的6月PMI高于市场预期，加剧市场延缓降息的担忧，但当周公布的美国5月新屋开工延续疲软，申领失业金人数亦小幅超预期，降息预期仍有反复博弈空间，或加剧金属价格震荡。
　　投资要点：
　　周期研判：本周美联储理事库格勒等多位官员释放偏鹰信号，基本均表示“降息决策需要更多数据”，标普6月Markit PMI录得54.6，超出预期的53.5和前值54.5，加剧市场对美联储延缓降息的担忧。但当周公布的美国5月新屋开工环比-5.5%，大幅低于预期的+0.7%，前值由+5.7%下修至+4.4%，单户住宅开工量环比-5.2%，亦延续下滑。当周申领失业金的人数亦小幅高于预期，建筑/就业数据仍显示经济隐忧仍存。当前FedWatch显示的市场预期9月首次降息概率约59.5%，预计后续仍有反复空间。国内方面，铜铝等主要工业金属品种进入淡季，但本周部分下游企业因价格下跌，采购积极性有所回升，带来现货成交回暖。但整体淡季高价对需求端抑制仍在，预计价格仍延续震荡。
　　电解铝：淡季需求弱化，原料端仍挺价。①价格：本周LME/SHFE铝分别-0.16%/-0.46%至2513.5/20470（美）元/吨。②供给端：几内亚雨季或影响发运，矿端偏紧仍存。近期国产铝土矿产量环比增加但增幅有限，矿端偏紧仍未明显缓解，氧化铝现货仍处高位，关注后续几内亚雨季对铝土矿发运影响。冶炼端云南铝厂复产已近尾声，内蒙古部分产能投产，本周电解铝运行产能4316.6万吨/年，与前周持稳。③需求、库存：淡季需求边际走弱，但跌价后下游小幅补库。截至6月21日，铝加工企业开工率环比降0.3pct降至63.3%，其中再生合金/铝板带/铝箔开工率分别环比-1.2/-0.2/-0.3pct至56.9%/75.4%/76.7%，其余环节持平。SMM社会铝锭、铝棒库存75.6（-2.5）、15.18（-1.1）万吨。④盈利端：铝价下跌，吨铝盈利降至1603元左右。
　　铜：跌价释放部分需求，但淡季压力仍在。①价格：本周LME/SHFE铜分别-0.61%/-0.30%至9682.5/79310（美）元/吨。②供给：5月国内电解铜产量100.86万吨，环比+2.39%，本周铜精矿TC回升0.4美元至2.6美元/吨，近期自由港、南方铜业、智利国家铜业等多家矿企宣布提产，下半年铜矿供给或有所缓解。③需求、库存：铜价下跌后下游订单小幅回暖，精铜杆企业开工率70.15%，环比回升5.41个百分点，截至6月21日，全球显性库存合计66.73万吨，较前周升0.17万吨。④冶炼盈利：SMM统计5月国内铜精矿现货冶炼亏损2472元/吨，长单冶炼盈利1199元/吨。
　　维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国铝业等。
　　风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等