核心观点：2024年5月，国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》。提出至2025年，炼油、乙烯、合成氨、电石行业能效标杆水平以上产能占比超过30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。对比2020年和2025年目标情况，我们认为电石、烧碱节能降碳压力较大，2020年行业内仍有较多劣于能耗基准水平的产能存在，优于能耗标杆水平产能占比情况也与2025年目标存在较大差距。同时，6月国家针对合成氨和炼油行业出台了专项行动方案，我们认为，随着分领域分行业节能降碳专项行动的深入实施，相关节能降碳改造和用能设备更新有望加快。
　　事件：国务院印发《2024－2025年节能降碳行动方案》。《行动方案》提出，2024年，单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低2.5%左右、3.9%左右，规模以上工业单位增加值能源消耗降低3.5%左右，非化石能源消费占比达到18.9%左右，重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.3亿吨。2025年，非化石能源消费占比达到20%左右，重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.3亿吨。
　　乙二醇、乙烯、电石、烧碱等行业完成能耗基准水平2025年产能占比目标压力较大。在《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》和《2024-2025年节能降碳行动方案》中，公布了炼油、乙烯、合成氨等十二种化工品2020年行业内劣于基准水平的产能占比情况，除磷铵行业以外，其余子行业劣于基准水平的产能要求在2025年前全部完成改造或退出。对比各子行业与退出目标之间的差距，煤制乙二醇压力最大，达到40%，其次是乙烯、电石、煤制甲醇、烧碱、磷铵和黄磷（20%-30%），再次是炼油、合成氨和PX（10%-20%），煤制烯烃和纯碱能耗控制较好，2020年行业内90%以上的产能能耗水平已经优于能耗基准水平。
　　合成氨、电石、PX、烧碱完成2025年能耗标杆水平产能占比目标压力较大。《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》和《2024-2025年节能降碳行动方案》公布了2020年底各子行业优于标杆水平的产能占比和2025年需要实现的目标，两者之差可以反映各子行业完成目标的压力大小。根据对比，合成氨、电石、PX、烧碱2020年优于标杆水平的产能占比情况与2025年需要完成的目标之间差距最大（20%-30%），其次是煤制甲醇、纯碱和磷铵（10%-20%），炼油、乙烯、煤制烯烃、煤制乙二醇、黄磷压力较小（0-10%）
　　合成氨与炼油行业降碳空间较大，已出台专项行动计划。2024年6月7日，发改委发布《炼油行业节能降碳专项行动计划》和《合成氨行业节能降碳专项行动计划》，明确了炼油、合成氨行业节能降碳的主要目标，部署了产业结构调整优化、节能降碳改造和用能设备更新、能源消费绿色低碳转型、能源资源循环利用、数字化升级等重点任务，围绕激励约束、资金支持、标准提升、技术创新等方面加强政策保障。我们认为，随着分领域分行业节能降碳专项行动的深入实施，相关节能降碳改造和用能设备更新有望加快。
　　投资建议。我们认为推动重点行业设备更新改造，有助于淘汰落后产能，推动先进产能比重提升，优化行业供需格局，龙头竞争力有望进一步提升，建议关注优质炼化企业中国石化、中国石油、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、齐翔腾达，涤纶长丝龙头桐昆股份、新凤鸣，合成氨龙头华鲁恒升等。
　　风险提示：原油价格大幅波动；石化行业景气度下降等。