报告核心观点
　　在汽车行业发展和监管政策的双重推动下，车贷ABS的发行规模有所支撑。自2022年以来，因RMBS发行规模大幅下降，车贷ABS正成为信贷ABS市场的最大发行品种，其发行规模占信贷ABS五成左右，其底层资产具有同质性高、小额分散、笔数较多、期限较短等特点。我们通过建立车贷ABS信用分析框架，从主体资质、基础资产质量和交易结构三个角度分析产品的信用资质。23年以来车贷ABS整体发行利率中枢下移，发行利差不断收窄，鉴于车贷ABS底层资产违约率和早偿率均较低的特点，可适当关注资质较高的主体夹层和次级项目挖掘收益。
　　车贷ABS已成信贷ABS最大品类，行业发展和政策支持对发行量有支撑
　　2021年为车贷ABS的发行高峰，自2022年以来，车贷ABS发行规模有所回落，但因RMBS发行规模大幅下降，车贷ABS已成为信贷ABS市场的最大发行品种，其发行规模占信贷ABS五成左右。截至2024年5月31日，车贷ABS存量规模为1728.82亿元，占信贷ABS存量比重为28.79%。在汽车行业发展和监管政策的双重推动下，车贷ABS作为国内汽车金融公司的低成本融资渠道之一，发行规模有所支撑。
　　车贷ABS底层资产特点
　　车贷ABS的底层资产具有同质性高、小额分散、笔数较多、期限较短等特点，入池资产贷款笔数多为5-10万笔，单笔借款余额多为5-7万元，加权平均贷款账龄主要在0-0.5年和0.5-1年之间。车贷ABS产品信用风险较低，相比其他固定收益类证券，ABS证券安排了优先级/次级的增信措施，因此优先受偿的证券拥有天然的信用保护。车贷ABS产品至今未发生信用评级下调事件，历史发行产品中共126只证券信用评级被上调。车贷ABS的发行期限较短，满足机构负债短期化的诉求。
　　车贷ABS信用分析框架
　　分为主体资质分析、基础资产质量和交易结构三部分,由于车贷ABS的底层资产具有同质性高、期限较短等特点，入池资产贷款条目众多，因此投资者应重点关注发行机构的信用资质与风控能力。车贷ABS可按原始权益人不同分为银行系和厂商系，厂商系的主体信用资质需结合其股东背景进行分析，银行系主体信用资质整体较好。基础资产质量上定性与定量各有侧重：定性层面关注抵押车辆贬值风险；定量层面，关注超额利差风险、累计违约率和早偿率等。增信措施上，车贷ABS以内部增信为主，汽车贷款ABS一般只设内部增信，具体包括产品分层、超额抵押/利差、储备金账户等。
　　利率中枢下移，关注资质较好主体夹层和次级机会
　　23年以来车贷ABS发行利率下移至2%-3%之间，与1年期AAA级中短票利差有所收窄，利差多为负值。从供需来看，ABS供给短期难放量，供不应求或持续，供给端虽然有结构调整，但总量短期难明显修复；需求端非银等欠配持续、银行资本新规利好中高等级ABS配置，ABS品种溢价或持续低位震荡，可进行中高等级品种挖掘。车贷ABS违约率和早偿率均较低，可适当关注资质较高的主体夹层和次级项目挖掘收益。
　　风险提示：资金混同风险、信息披露真实性。