【核心观点】
　　1.红利策略、资产价值、黄金避险三条主线
　　我们认为，6月以来，市场风格有所切换，零售板块关注度提升。我们从估值水平、分红率、股息率、板块特性、资产价值等维度选取核心指标分析，部分零售公司已显示出分红回报高、资产价值高、报表健康、盈利稳健等特性，且有较优估值安全边际。结合基本面与估值，我们建议优先配置红利策略和资产价值两条主线，关注黄金珠宝（静待需求回暖）。
　　（1）红利策略
　　我们筛选板块中股息率较高、且估值较低的公司，截至20240607（下同）：股息率超4%且估值PE（2024）低于12.0x的公司有富森美、周大生、大商股份、重庆百货、潮宏基、江苏国泰；股息率超5%的公司有富森美（且2023年存在中期分红）、周大生（且2023年存在中期分红）、菜百股份。
　　（2）资产价值优
　　我们测算板块中个股净现金与市值比，筛选该指标大于1的公司（截至1Q24）：江苏国泰、天虹股份、杭州解百、百联股份（并表联华超市）。
　　此外，小商品城是消费板块稀缺的基本盘稳健标的，公司传统市场业务的租金收入未来三年年均涨幅不低于5%（测算对应利润增速不低于10%）；且公司指引未来三年分红率将持续提升，2023年分红率40%。我们认为，市场对小商品城的认知从2023年的新业务弹性正在逐渐切换到2024年的防御性价值，是消费板块稀缺的“攻守兼备”的投资标的。
　　（3）重视黄金避险需求对珠宝公司业绩催化
　　2023年，我国金币及金条用金消费量300吨（+16%）、1Q24金币及金条用金消费量106吨（+27%），金价上行拉动投资性需求。我们跟踪4月以来，在经历了金价急涨后，黄金珠宝消费需求显著回落，我们判断此或带来珠宝板块低位择机布局的机会。
　　当前时点，静待终端需求回暖，看好投资金需求上行&金价上行受益标的：菜百股份/中国黄金（投资金条占比较高）、老凤祥/菜百股份（金价弹性较高）、周大生/潮宏基（股息率较高&估值相对低位）。
　　2.投资建议：重回安全边际，把握红利和资产价值，关注黄金珠宝
　　如上所述，6月以来市场风格有所切换，重回安全边际，我们建议优先配置红利策略和资产价值两条主线，关注黄金珠宝（静待需求回暖）。此外，关注美妆龙头618表现、出海企业业务进展。
　　我们继续看好电商板块和美团，今年以来竞争格局改善，龙头降本提效有望驱动净利率提升，兼备业绩短期确定性和中期成长性。
　　A股推荐：小商品城、重庆百货、老凤祥、周大生，关注中国黄金、菜百股份、珀莱雅、润本股份、福瑞达、锦波生物、华凯易佰、安克创新、苏美达、家家悦。H股推荐：阿里巴巴、美团-SW-W、名创优品、巨子生物。
　　行业风险提示：新业态分流；行业竞争加剧；监管政策的不确定性。