债市横盘震荡，等待更多指引，短端表现较好，曲线向陡峭化演绎
　　本周（6/3-6/7），债市横盘震荡，多空因素交织中暂无明确交投方向，等待信号指引。周内财新PMI、进出口贸易数据发布，出口数据较为超预期。6/7国常会提及房地产“储备新的去库存、稳市场政策措施”，关注后续政策发力情况。后半周央行共计回笼流动性6040亿元，资金面整体维持宽松，DR007连续4日位于政策利率1.8%以下。全周走势来看，截至6/7，1Y、10Y和30Y国债收益率分别较上周五（5/31）变动-4、-0.9、-2.5BP，短端表现较好，曲线陡峭化。
　　周一（6/3），5月财新制造业PMI51.7%，环比上升0.3pct，为2022/7来最高，日内市场影响有限。逆回购回归20亿元“地量”操作，因此前呵护到位，月末流动性平稳，跨月后资金无压力。当日1Y、10Y、30Y国债收益率分别变动0.1、-0.7、-0.8BP至1.65%、2.29%、2.55%；
　　周二（6/4），逆回购净投放为零，资金面整体偏松，DR007较前日下行2BP至1.79%，为3月以来首次降至政策利率以下，债市表现相对“纠结”。当日1Y、10Y、30Y国债收益率分别变动0、0、-0.2BP至1.65%、2.29%、2.55%；
　　周三（6/5），5月财新服务业PMI上升1.5pct至54%，为2023/8以来新高，连续17个月位于荣枯线上方。逆回购单日净回笼2480亿元，资金面维持宽松，DR007仍处政策利率以下。当日1Y、10Y、30Y国债收益率分别变动-1.4、-0.5、-0.8BP至1.63%、2.28%、2.54%；
　　周四（6/6），逆回购单日净回笼2580亿元，DR007持续3日处政策利率之下。当前处数据真空期，叠加消息面寡淡，债市维持震荡格局。当日1Y、10Y、30Y国债收益率分别变动-2.1、0.2、0BP至1.61%、2.28%、2.54%；
　　周五（6/7），逆回购单日净回笼980亿元，资金面整体较为均衡，DR007降至3月来新低。5月进出口贸易数据公布，较为超预期。国常会提及房地产“继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施”。当日1Y、10Y、30Y国债收益率分别变动-0.6、0.1、-0.7BP至1.6%、2.28%、2.53%。
　　后半周央行大幅回笼流动性，资金面维持宽松
　　本周，央行全周净投放-6040亿元。逆回购投放100亿元，后半周回笼跨月投放流动性，全周到期6140亿元。
　　资金面均衡偏松，资金分层现象基本消失。截至6/7，DR001、R001、DR007、R007较上周五变动-8.7、-8.6、-9.6、-3.5BP至1.73%、1.77%、1.77%、1.83%。
　　往下周看，公开市场100亿元逆回购到期，存单到期规模7313亿元。关注下周CPI、社融等数据发布。
　　跨半年流动性怎么看？
　　本周资金面维持宽松，资金利率整体持续位于政策利率之下，与此同时资金分层现象基本消失，非银流动性充裕。2024/6/4，DR007下行至1.79%，为3月以来首次低于政策利率1.8%，此后连续4日维持在1.8%以下，至2024/6/7进一步下行至1.77%的低位。2024/6/7，R001-DR001、R007-DR007分别为4.65BP、5.86BP，仍处历史低位。
　　流动性宽松背后，一方面，本周内央行大额投放呵护到位，流动性维持平稳，月初后资金面仍维持平稳宽松状态；另一方面，政府债发行仍不及历史同期，6月第一周地方债发行426亿元，较上周环比下滑4673亿元。而5月最后一周政府债发行虽有加速，但发行进度仍低于季节性水平。此外，社融信贷投放仍偏缓慢或也是影响因素之一。
　　禁止“手工补息”对银行负债端的冲击边际缓和。6/3-6/7，银行体系资金净融出9711亿元，较上周变动11074亿元。国股大行净融出8029亿元，较上周变动7964亿元，城农商行则由净融入转为净融出，或表明银行“存款搬家”压力正逐步减弱，资金传导链条缓慢修复。
　　同业存单收益率中枢下移，发行规模有所回落，一方面指向银行负债端压力缓和；另一方面，禁止“手工补息”影响下，存款转移至理财、货基、债基等广义基金，存单配置需求增强。对应到债市表现来看，由于非银流动性相对充裕，配置力量增强，短端收益率下行较多，曲线向陡峭化演绎。
　　当前，债市进入数据真空期，叠加消息面寡淡，多空因素交织下横盘震荡，仍需等待更多信号指引。往后看，资金面仍是关键，流动性宽松的状态还将继续保持吗？
　　（一）6月将发行多少政府债？
　　月初资金面维持宽松，而后续则关注政府债发行情况、季末年中考核时点银行理财回表等因素产生的流动性扰动。
　　其中我们预计政府债发行节奏整体会较为平滑，对流动性的扰动整体相对有限，或难因此扰动出现月度维度较大幅度的调整，周度维度不排除有一些波动。
　　我们在《政府债供给，节奏与扰动如何？》报告中预测年内政府债净供给高峰或将落在6-9月之间，但整体还属相对平滑，其中，6月或为超长国债发行高峰月份。6/7已续发450亿元30年期超长国债，6/14将发350亿元50年超长国债。
　　此外，地方债我们倾向认为会逐步加速，但年内后续发行节奏则相对均匀。关于净融资方面，6月政府债到期偿还规模则将较上月大幅增加，截至6/8数据，6月国债、地方债分别到期8040、4454亿元，较5月增长4939、1767亿