5月，权益与转债市场行情复盘
　　5月以来，权益市场窄幅震荡后回调，全A年内仍为负收益。5月，主要权益市场指数悉数收跌，沪深300、中证1000分别录得1.21%亏损、3.43%亏损，转债对应正股表现相对强势。产业链来看，金融地产录得0.63%收益，周期股微跌0.04%，明显跑赢市场；TMT、医药医疗等成长风格领跌。
　　5月转债市场资金回流，估值抬升驱动转债走出独立上涨行情。正股与估值“双击”，驱动转债市场强势上涨，明显跑赢权益资产。5月，中证转债录得1.86%收益，50亿元以上的大盘转债表现更为占优；公用事业、能源、日用消费品等板块转债表现好于市场。
　　个券层面看，主题轮动提升转债赚钱效应，但信用风险持续扰动市场。5月，373只转债上涨，涨幅超10%的有31只，多数领涨转债均因涉及热门概念而表现较优。岭南转债、广电转债等临期转债领跌；普利转债和被下调评级且收到监管工作函的三房转债在5月最后2个交易日大跌。
　　6月，经济与权益基本面展望
　　5月国内制造业PMI环比微降0.9个百分点至49.5%，再次回落至枯荣线以下。其中，生产、新出口订单PMI分项环比下降超2个百分点，显示内外需均有一定降温，经济内生动能有待持续培育提升。
　　展望6月及后市，地产政策持续优化，国内经济基本面持续向好的趋势有望逐步得到巩固，利好权益市场风险偏好抬升。但国内经济基本面与资金面的强共振尚未企稳。我们认为6月权益市场或延续震荡向上态势，仍呈现主题性行情、结构性机会好于整体的局面，重视产业政策信号带来的主题性投资机会。
　　结合最新业绩及行业供需与价格数据来看，重视TMT、医药等中盘科创成长股回调后的低位补涨等结构性机会，把握化工材料、消费电子、工程机械、养殖等供需边际改善、产品涨价与景气度预期提升的周期修复板块右侧布局机会。
　　6月，转债市场展望与配置组合
　　具体到转债市场，我们认为：转债估值有望中高位震荡，关注平衡型、中大盘转债估值提升空间。策略上，建议平衡配置高股息、成长弹性品种，适当增配养殖等大盘底仓转债，关注汽车、家电、工程机械等出口链，消费电子、半导体等周期修复方向，及AI算力、低空经济、人形机器人新材料等主题成长方向。
　　据此，结合个券估值性价比等，我们推出6月转债组合：其中调整后有5只转债新纳入组合，包括新增低空经济概念的章鼓转债，半导体设备板块的华亚转债，下游消费的华康转债、科思转债，多元化布局算力板块的中辰转债。（完整组合详见正文）。此外，我们建议继续重视下修、减资清偿等条款博弈。
　　5月转债条款跟踪与供需展望
　　5月权益市场回调，转债下修倾向维持历史次高位。月内102只转债发布预计触发下修公告，90只转债发布不下修公告并多设定3个月内不修正期限；20只转债提议下修，数量与4月基本持平，下修倾向约18.2%，仍为历史次高位。截至5月末，年内提议下修转债数量已达88只，超过2023年全年（62只）。
　　5月公告强赎不多，但后续多只转债不强赎区间到期，警惕强赎风险。
　　风险提示：1）宏观经济增长不及预期；2）正股权益市场波动超预期。