核心观点
　　4月以来，10Y和30Y国债活跃券的换手率显著走低，背后反应交易盘的暂时离场；策略上，我们维持前期观点不变，长端回调风险较高。
　　2024年共将有3只30Y国债新券上市，新老券切换或将带来利差波动的机会。
　　根据对2018年至今30Y国债新券和次新券利差回测，我们发现：1）新券上市初期，新券和次新券利差通常会短期迅速走阔，初期新券明显优于次新券表现；2）放长时间区间看，新券和次新券利差并非单边波动，通常会迎来几轮震荡波段，部分情形下会呈现多浪“n”型走势；3）2020年3月至今，次新券-新券利差通常为正值，且整体在-3BP至8BP的单位内区间波动；当新券和次新券利差运行至极值附近时，均值回归的概率变大；4）利差的最阔值往往出现在新券成为活跃券前后，此时市场对于新老券利差走势的博弈性可能最强。
　　我们判断：1）30Y特别国债新券2400001上市后，短期表现可能优于次新券230023；2）随着5月、7月、9月30Y国债新券的集中发行，可能出现几波新老券利差套利策略的运用机会；3）新老券利差套利策略的运用时间敞口有限，对波段的掌握或需更加灵敏。
　　需要关注一级市场发行利率对二级市场收益率的指引。
　　不排除一二级市场的估值偏离较多的可能性，当中标利率较二级市场成交利率略高时，可能对于二级市场交易情绪造成一定的影响。我们判断：1）30Y特别国债新券2400001上市后，短期表现可能优于次新券230023；2）随着5月、7月、9月30Y国债新券的集中发行，可能出现几波新老券利差套利策略的运用机会；3）新老券利差套利策略的运用时间敞口有限，对波段的掌握或需更加灵敏。
　　从发行节奏角度看：1）虽然供给脉冲式冲击减小，但持续增加的一级市场供给仍会对二级市场需求造成“温水煮青蛙”式影响，二级市场30Y国债收益率中枢仍有逐渐回升的压力；2）二季度30Y国债首发和续发频率都偏高，一级市场发行情绪的不确定性加强，二级市场交易情绪易受到扰动。
　　受到赚钱效应减弱的影响，当前30年国债换手率降温，交投活跃度明显降温。
　　4月以来，10Y和30Y国债活跃券的换手率显著走低，背后反应交易盘的暂时离场；策略上，我们维持前期观点不变，长端回调风险较高：①央行自3月以来多次提示关注长端利率风险；②地产“政策底”或接近确认；③市场风险偏好在逐渐改善；④国债一级“发飞”可能带动二级收益率走高，较高的发行频率或意味着潜在抛压偏大。
　　风险提示
　　宏观经济政策出现超预期边际变化；机构行为大幅趋同并形成负反馈。