事项：
　　近期三峡集团将长江证券股权转让予湖北国资；吉林亚泰将东北证券股权转让予长发集团与长春金控；福建能源、福建交运将华福证券股权划转给福建金投。上述股权转让反映的是中央及地方国资企业聚焦主业的政策导向。
　　观点：
　　政策上看，习总书记在中央金融工作会议强调，对中小金融机构要严格准入标准和监管要求，推动兼并重组，实现中小金融机构减量提质，立足当地开展特色化经营，实行差异化监管，防止无序扩张。
　　2023年11月国资委党委扩大会议强调央企开展金融业务的目的是探索实现产融结合，要坚持回归本源、聚焦主业。此外，对产业集团下属的金融业务要清理退出一批、优化整合一批、有序发展一批。
　　目前央国企参控股券商的主体中，国资央企参控股7家（含尚未完成变更的长江证券），财政央企参控股5家，地方国资产业参控股8家（含尚未完成变更的东北证券）。我们认为：
　　1）不是所有产业集团参控股的券商都要股权转让。对能够实现产融结合的金融业务或能保留。券商和银行、保险不同，券商负债端限制导致其难形成资金池，更多的是金融工具的定位。也因此相对更容易实现产融结合。
　　2）重点关注单一国资股东不对公司实控的情况。这类股东很难实现产融结合，可能更容易出现“清理退出一批”的情况。如三峡集团不掌握长江证券的实控权；东北证券无实控人，吉林国资通过多方持股实现对公司董事会任命；华福证券与东北类似，亦无实控人。
　　3）股权划转大多属利好。近十年出风险的券商多为产业股东主业出问题后产生的风险传导至券商本身。产业股东退出券商股权有助于提升展业稳健性，也能更好的防范金融风险。
　　分股东情况梳理：
　　1）财政部央企参控股券商包括：国开证券（部分股东为：国开行），信达证券（部分股东为：中国信达），东兴证券（部分股东为：东方资产），长城国瑞（部分股东为：长城资产），中邮证券（部分股东为：中国邮政）。其中，习总书记在中央金融工作会议强调，强化政策性金融机构职能定位，聚焦服务国家战略，主要做商业性金融机构干不了、干不好的业务。
　　2）地方国资产业参控股券商：多数该类券商与此前华福证券、东北证券有一定相似性，不排除股权划转至地方国资的可能性。东方证券（部分股东为：申能集团、上海烟草），中泰证券（部分股东为：山东能源、山东钢铁），浙商证券（部分股东为：浙江交投），财达证券（部分股东为：唐山钢铁），开源证券（部分股东为：陕西煤业），上海证券（部分股东为：百联集团），渤海证券（部分股东为：天津泰达）。
　　3）国资委央企参控股的券商：多数该类券商是由股东担任公司实控人，考虑到券商本身具备较强的金融工具性，出现股权变更的难度相对较大。国投证券（国投集团），长城证券（华能集团），五矿证券（五矿集团），中航证券（中航集团），英大证券（国家电网），川财证券（中国华电）。
　　风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。