特斯拉1Q24交付38.7万辆/同比-9%、环比-20%，低于市场预期。其中：
　　 1）车型：Model 3/Y~37万辆/同比-10%、环比-20%。
　　2）地区：估计美国14.0万辆/-11%、欧洲8.6万辆/-8%、中国13.1万辆/-5%。自2020年以来，特斯拉季度交付首次出现同比下滑，主要原因包括：1）美国加州工厂的Model 3焕新版处于爬产阶段；2）红海冲突导致航运受阻；3）柏林超级工厂纵火案被迫停产。估计自2Q24开始，上述因素会有所缓解，但市场更担心欧美电动车需求疲弱、中国市场竞争加剧问题。经测算，公司1Q24在手及新增订单较4Q23或进一步下滑。
　　欧美电动化进程放缓，从政策、产业到需求有多重因素干扰增长。政策上，欧美各国对电动车发展目标有所延缓：1）2023年9月20日，英国首相苏纳克宣布燃油车禁令从2030年实施推迟至2035年；2）2024年2月，拜登政府计划放宽2023年4月由美国国家环境保护局提出的尾气排放限制规定。由于政府政策的调整，多家车企也在着手调整电动化进程时间表。产业上，海外电动车基础设施相对落后，低价经济型电动车供给更稀缺。而在需求层面，全球经济增长放缓导致消费减弱也制约了新能源汽车进一步发展。
　　面对需求的不确定性，特斯拉产能、新项目规划也有所调整。目前特斯拉满产能力或已超过235万辆/年，在当前需求背景下，在售车型新增产能需求较小。据盖世汽车援引墨西哥媒体Reforma报道，特斯拉墨西哥超级工厂原计划2025年量产或延期至2026年及以后。另一方面，特斯拉也在考虑印度、印尼等地的投资建厂计划。市场原先关注的Model Q/2车型或推迟，公司计划于今年8月先发布Robotaxi车型，时序上让ToB产品先于ToC产品问世。
　　关注公司FSD发展进程，智能化将是挽回特斯拉销量增长颓势关键点。2024年3月FSD版本更新，Supervised V12.3推送。此后，特斯拉也面向符合要求的用户开放了为期一个月的免费试用。与此前版本相比，V12将城市道路驾驶堆栈升级为单个端到端神经网络。抛弃了以往依赖于手动编码规则和机器学习模型的方法，转而采用端到端的神经网络AI系统。通过给神经网络“投喂”视频，让它学习人类驾驶能力。若FSD发展进程顺利，有望形成特斯拉新的产品竞争力，进而刺激智驾消费需求、挽回销量增长颓势。
　　下修2024年销量预测至183万辆/+1%，关注智驾需求带来的潜在增量。基于对欧美电动车需求疲弱、欧洲地缘冲突危机加剧、特斯拉规划新车项目延期等因素的考虑，我们下修2024年销量预测至183万辆/+1%，其中：
　　 1）车型：Model 3/Y ~ 171万辆/-2%，产品后期竞争力下滑；Model S/X ~6.8万辆/-1%；Cybertruck 5.4万辆。
　　2）地区：北美~75万辆/+6%、欧洲~37万辆/+2%、中国~59万辆/-3%。
　　建议关注FSD升级后的发展进程以及8月Robotaxi车型发布，有望刺激智驾需求带来潜在销售增量。
　　投资建议：关注优秀公司穿越周期持续成长的能力。国内新能源汽车总量与渗透率快速增长，市场关注车企、汽零公司下一阶段海外成长前景。但由于海外政策、产业和需求的不确定性增强，汽车链条公司中期成长预期承压。建议关注和筛选头部车企、增量车企的优秀供应链。虽然部分客户销量增速有拖累，但优秀汽零公司通过客户结构调整、增量市场布局，以及经营管理的改善，往往能够穿越周期持续成长。在特斯拉产业链中，持续推荐拓普集团、新泉股份、银轮股份、福赛科技，看好当前的布局性价比和中期成长兑现。此外，也应当注意在产品换代时间点上潜在新晋供应商的机会。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期、价格竞争加剧、地缘冲突加剧等