事件：公司发布2023全年业绩，2023年实现营业收入12.1亿元/-22.5%（此前业绩预告预计收入11.7-12.2亿元），主要系公司向轻资产模式进行战略转型，主动调整直营门店网络；门店层面毛利率70.1%/+6pct；经调整净利润2.8亿元、去年同期为-2.4亿元（此前业绩预告预计经调整净利润2.7-3亿元），对应归母净利率23.2%。
　　门店：向平台型公司、轻资产模式战略转型，主动调整存量门店网络、大力发展合伙人门店网络。
　　1）开店方面：2023年净关店288家至479家，其中2023H1净关114家。随嗨啤合伙人计划的快速顺利推进，截至2024年3月19日，公司门店网络增至503家，并将持续加速扩张。
　　截至2024年3月27日，嗨啤合伙人门店已累计签约383家，其中已开业188家，覆盖一线至县级共136个城市，其中69个城市为存量市场，67个为新进市场。
　　2）门店表现：
　　①日销&坪效：2023年直营及特许合作门店单店日销为0.73万元/+4%；嗨啤合伙人酒馆日均销售额0.71万元。2023年整体日均坪效21元/平，其中嗨啤合伙人坪效34元/平，模型更优、资产更轻。
　　②同店表现（333家）：2023年同店销售额同比增长5.3%，但同店日均销售额同比-8.5%，同店单店日均销售额同比-8.8%。
　　盈利能力改善，成本端有望进一步优化。2023年公司门店层面毛利率70%/+6pct，未来加盟模式的供应链加成比例有望进一步提高，从而带动毛利率提升。员工福利及人力服务开支同比下滑70%，员工成本率同比减少40pct至25%，主要系①2023年无以权益结算的股份支付、而2022年同期为5亿元；②存量网络调整，员工人数下降。使用权资产折旧占比9%/-11pct，主要系战略转型下终止若干直营酒馆的租赁合约。
　　盈利预测与投资建议：公司积极求变，开启新加盟模式向轻资产转型，期待公司再下沉市场广阔空间下供应链及综合能力进一步复制，关注新业态探索进展及基本面趋势进一步确认，我们预计2024-2026年公司归母净利润2.25/2.94/3.85亿元，当前股价对应PE 17/13/10X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：店销恢复不及预期，加盟扩张进程不及预期，行业竞争加剧等。