利润端稳健增长。2023年全年公司实现营收以人民币计58.24亿元（+4.9%），由于人民币兑港元较2022年平均贬值约4.3%，以港元计，公司全年实现营业收入64.63亿港元，同比增长0.5%，归母净利润13.19亿港元，同比增长17.4%。利润增速大于收入增速主要系：（1）产品结构优化，低毛利率的产品如原料药等占收入比重降低，高毛利率产品占比提升；（2）销售费用有所减少。
　　大输液板块产品结构改善，重点品种销量翻番。2023年公司大输液业务实现收入40.41亿港元（+15.1%），累计实现销量19.08亿瓶袋，同比增长20.9%。重点治疗性输液产品盐酸氨溴索氯化钠注射液、盐酸莫西沙星分别实现销量4755万瓶袋、1719万袋，同比增速均超过200%；左氧氟沙星氯化钠注射液实现销量829万瓶袋，同比增速接近300%。
　　制剂产品放量，多产品中标集采有望带来业绩驱动力。2023年公司安瓿业务实现销量约3.09亿支，同比增长83.8%；口服制剂实现销量14.54片粒，同比增长31.7%。奥硝唑注射液、阿奇霉素干混悬等产品相继中标国家第八批、第九批集采，有望成为公司业绩增长的新动能。
　　短期咖啡因量价双跌导致原料药板块收入下滑，多品种布局提供长期增长动力。咖啡因国际市场需求减弱，2023年公司咖啡因外贸销量约3459吨，同比下降约28%，短期承压。随着公司高附加值的特色原料药相继获批，公司原料药品种结构日益多元化，我们预期原料药板块有望在2024年企稳及回暖。
　　新产品研发成效喜人，仿制药研发效率和数量保持同业领先。2023年，公司取得各类生产批件86个（含补充申请），包含制剂72个，原料药14个。仿制药方面，截至2023年12月31日，公司共有68个品种88个品规通过或视同通过国家仿制药质量和疗效一致性评价。
　　风险提示：创新药研发进度低于预期；仿制药降价超预期；原料药价格波动。
　　投资建议：大输液业务稳健，原料药业务有望企稳及回暖，下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到行业政策的影响及原料药板块的不确定性，下调2024/2025年盈利预测、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润14.85/16.71/18.61亿港元（原2024/2025年16.57/20.00亿港元），同比增速12.63%/12.53%/11.33%，当前股价对应PE=10.3/9.2/8.2x。随着业务多元化布局成效显现，原料药、安瓿和口服制剂、药包材业务有望为公司发展不断注入新动能，开启第二成长曲线。