1Q23业绩维持稳健，目标价6.63港币，维持“买入”
　　石四药今日公告1Q23收入17.49亿港元（+0.9%yoy），表观增速偏低主因汇率因素负面影响（还原人民币口径估测收入端增速超8%）及原料药板块咖啡因量价拖累。1Q归母净利润3.63亿港元（+19.8%yoy），高于收入增速主因：1）高毛利率输液板块1Q占比提升（60.2%vs 1Q2254.6%）；2）直软低价进入河南市场销售费用同步节省。展望2023年，考虑大输液销量持续恢复+原料药企稳+安瓿瓶/口服制剂集采中标品种放量，我们预测公司23年归母净利润超15亿港元（+34%yoy），维持公司23-25年EPS预测0.51/0.64/0.77港元。我们给予公司23年PE13倍（与其港股可比公司wind一致预测均值相同），目标价6.63港币，维持“买入”评级。
　　大输液受益诊疗量恢复，看好新产能投放带动增长
　　大输液1Q23收入10.5亿港元（+11.1%yoy），综合考虑汇率及价格影响，估测1Q销量增速有望超20%，主因期间发热门诊收纳患者增加及住院诊疗量恢复，我们预计23年持续恢复至超20%收入增速（超18亿瓶袋销量），主因：1）直立式软袋凭借较低价格持续进行产品替代（低价进入河南市场，1Q23收入增长3.3%），非PVC（1Q23收入同比增长15.2%）涉及重点治疗型品种预计快速恢复；2）塑瓶/玻瓶收入（1Q23收入增速分别增长12.1%和下滑2.8%）,有望全年稳定增长；及3）治疗型输液方面，腹膜透析液等重磅放量或驱动利润率结构持续优化。此外，公司今年将建设直立软袋产线（6亿袋），或年底投产驱动24年大输液销售提速。
　　原料药1Q量价略受影响，安瓿看好集采新品驱动放量
　　原料药1Q23收入2.2亿港元（-36.4%yoy），主因：1）咖啡因价格回落（1Q约14美金/千克），且受下游海外厂商采购延迟影响销量；及2）一甲胺价格回落影响收入。展望23年，考虑咖啡因后续需求回归，及茶碱/氨茶碱/硝苯地平等放量，我们估测原料药23年15亿港币左右收入（咖啡因全年预计6000吨销量）。小水针1Q23收入2.7亿港元（同比下滑16%，因4M22才开始倍他司汀高开转低开，今年1Q仍受口径差影响），我们估测板块受益氨溴索、溴己新等中标放量，己酮可可碱首家过评，23年收入增长超30%。
　　固体制剂显著放量，医用包材稳定贡献收入增量
　　固体制剂1Q23收入1.5亿港元（+106%yoy），我们看好其持续受益中标集采（头孢地尼等）或独家品种（布南色林等）增长，23年看好冲击6亿港元收入。药包1Q23收入超4300万港元（-9.2%yoy），我们估测随着胶塞及生物膜起量，23年收入冲击3亿港币销售额。
　　风险提示：原料药价格下行及需求延迟恢复，大输液销售不达预期。