2022各板块稳步扩张，目标价5.59港币，维持“买入”
　　石四药28日公告2022年收入64.3亿港元（+20.1%yoy），归母净利润11.2亿港元（+42.9%yoy），符合业绩预告的40-45%业绩增速预期，主因原料药板块领衔（收入+155%yoy），大输液/小水针/固体制剂/包材企稳。展望2023年，考虑大输液销量恢复+原料药稳步扩张+安瓿瓶/口服制剂集采中标品种放量，看好公司23年归母净利润超15亿港元（+34%yoy），此外考虑24年大输液新产线产生收入+原料药/口服制剂/小水针新品上市，我们估测24年提速，并预测公司23-25年EPS为0.51/0.64/0.77港元。我们给予公司23年PE11倍（与其港股可比公司wind一致预测均值相同），目标价5.59港币，维持“买入”评级。
　　大输液板块：受益门诊及基层恢复，看好新产能投放驱动提速
　　大输液2022年收入35.1亿港元（+6.2%yoy，销量15.8亿瓶/袋），增速略有放缓主因年内门诊住院诊疗量受限，我们预计23年恢复至超20%收入增速（超18亿瓶袋销量），主因：1）阶段性发热门诊数量攀升，三甲/基层医院恢复驱动输液需求上行；2）直软估测持续扩张（22年收入增长10.2%），非PVC/玻瓶（22年收入分别增长3.7%/2.7%）涉及重点治疗型品种预计快速恢复，塑瓶受益基层起量（22年收入增速9.9%）；3）治疗型输液（22年收入占比26%）持续扩张，驱动利润率结构持续优化。此外，公司今年将建设直立软袋产线（6亿袋），或年底投产驱动24年大输液销售提速。
　　原料药咖啡因及新品齐发力，集采新品驱动小水针放量
　　原料药2022年收入13.6亿港元，实现154%yoy的高增长，主因咖啡因快速放量（销量约5000吨）且价格保持高位，甲硝唑及硝苯地平也实现高速增长（收入yoy76%/150%）。展望23年，考虑咖啡因价格回落影响，及其他产品放量（茶碱/氨茶碱/硝苯地平等），我们估测原料药23年有望实现15亿港币左右收入。小水针22年收入9.8亿港元（同比下滑10.5%），主因重点品种倍他司汀销售模式改变带来的收入/销售费用双重下降，我们估测板块受益集采品种放量（氨溴索、溴己新等），23年实现13亿港币左右收入。
　　固体制剂/药包材稳定爬坡，仿创并举新品络绎不绝
　　固体制剂22年收入3.5亿港元（+62%yoy），我们看好其受益中标集采（头孢地尼等）或独家获批品种（布南色林等）放量，23年实现6亿港元收入。医药包材22年收入1.7亿港元（下滑2.9%），我们估测随着胶塞及生物膜起量，23年收入或实现3亿港元。此外，公司年底有望获82个新品批件，其中三款一类新药NP-01（胃癌）/AND-9（抗肺纤维化）/SYN-045（肺动脉高压）分别有望年内在国内进入II期、I期、I期临床。
　　风险提示：大输液恢复不达预期，集采品种降价幅度超预期。