■财务表现：23Q4收入56亿超预期，境内净利润8.3亿元符合预期：
　　1）23Q4公司营收55.85亿元/yoy+50.7%、超指引（41%-45%）；归母净利润7.43亿元；经调整净利润6.57亿元（剔除公允价值变动损失及股权激励费用的影响），经调整口径22Q4为亏损2.55亿元、19Q4为盈利4.11亿元。其中，华住境内酒店营收43.84亿元/yoy+59%、超指引（48%-52%）、是19年的151%，实现净利润8.27亿元/yoy扭亏、同比19Q4+34%；德意志酒店营收12.01亿元/yoy+27%，环比+2%，净亏损0.84亿元。其中，集团直营收入34.53亿元/yoy+41%，加盟收入20.16亿元/yoy+74%、加盟收入占比36.1%/yoy+4.9pct。
　　2）23公司全年营收218.82亿元/yoy+58%；归母净利润40.85亿元，经调整净利润41.19亿元，经调整口径22年同期为亏损13.75亿元、19年同期为盈利15.63亿元。其中，华住境内酒店营收174.38亿元/yoy+64%、是19年的156%，实现净利润44亿元/yoy+410%、较19年+149%；境外酒店收入44.44亿元/yoy+39%，净亏损3.15亿元。其中直营收入137.96亿元/yoy+51%，加盟收入76.94亿元/yoy+75%、加盟收入占比35.2%/yoy+3pct。
　　3）23Q4公司经营利润7.57亿元（22Q4亏损0.93亿元，23Q3盈利19.09亿元），经营利润率13.6%/yoy+16pct、较19年有3pct差距。同期公司整体运营成本率71.5%/yoy-21pct，较19年增加7pct，较Q3的57.5%增加14pct；销售费用率5.8%/yoy+1.3pct、较19年+1.2pct；管理费用率11.5%/yoy-0.3pct、较19年+0.2pct。
　　4）23年经营利润47.14亿元（22年亏损2.94亿元、19年盈利21.08亿元），23全年华住集团经营利润率21.5%/yoy+24pct、较19年增加3pct。同期公司整体运营成本率21.5%/yoy+24pct，较19年增加3pct；销售费用率4.9%/yoy+0.5pct、较19年+1.1pct；管理费用率9.5%/yoy+3pct、与19年持平。
　　■24Q1及全年指引：1）24Q1预期收入同比增长12%~16%，其中境内增长11%~15%、较19年增长67%-73%（19Q1-23Q4境内房量翻倍）。2）24全年预期收入同比增长8%~12%，其中境内增长8%~12%、较19年增长68%-74%（19Q4-23Q4境内房量增长65%）。3）24全年预期新开店1800家，关店650家，全年净增门店在1150家，精益增长背景下开店速度仍高于23年实际水平（净开851家）。
　　■盈利预测及投资建议：2024年酒店行业景气度在高基数下仍具韧性，看好华住具备的龙头规模优势和优异的运营管理效率，预计华住2024-2026年收入为237/264/295亿元，yoy+8%/+11%/+11%，归母净利润41/48/54亿元，yoy+1%/+15%/+13%，当前股价对应PE分别为23/20/17x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，市场竞争加剧风险，开店进度不及预期风险。