业绩表现：23年41亿业绩创新高，23Q4体现公司穿越周期能力。公司23年全年实现收入219亿元（同比+58%），对应归母净利润41亿元（22年同期亏损18亿元）。分季度看，23Q4实现收入56亿元（同比+51%）（Q1~Q3分别为45、55、63亿元），其中境内分部实现收入44亿元（同比+59%）；23Q4对应归母净利润7.4亿元（22年同期亏损1.2亿元）（Q1~Q3分别为10、10、13亿元），其中境内分部净利润8.3亿元（22年同期亏损0.8亿元）。考虑23Q4行业需求转弱，公司依然维持较高的收入端增速，整体收入水平高于23Q2，体现公司较强的抗周期能力。
　　24年预期：全年收入同比+10%，计划新开店1800家。公司预计24年全年，收入同比增长8%~12%（236~245亿元），预计24Q1收入同比增长12%~16%（50~52亿元）。（公司此前23年收入已超预期，预期全年收入同比增长42%~46%，实际同比增长58%。）同时公司预计24年全年开店1800家，关闭650家酒店。
　　收入与成本以及费用拆分。1）23年全年直营店收入138亿元（同比+51%），其中境内分部收入95亿元（同比+57%），境外分部收入43亿元（同比+39%）；管理与加盟收入为77亿元（同比+75%），其中境内分部收入76亿元（同比+76%），管理与加盟收入占总收入比重为35%。23年全年酒店经营成本为143亿元，其中境内分部成本为105亿元，境外分部成本为38亿元。2）费用拆分：23年全年销售费用11亿元，销售费用率5%，其中境内分部销售费用6.5亿元，占总收入3.7%；一般及行政费用21亿元，费用率10%，其中境内分部销售费用16亿元，占总收入9%。
　　Legacy-Huazhu境内酒店运营数据总结：
　　规模与开发：23Q4新开业门店460家，待开业门店超过3000家。1）23年全年新增门店1641家，净增门店852家。截止12月底，华住境内门店规模9263家（同比+10%），其中直营店607家，加盟店8656家（占比93%），经济型酒店4968家，中端及以上酒店4295家（占比46%）。2）Q4开发端维持增速，单四季度开业门店460家（Q1~Q3分别为262、374、545家），净开店235家（Q1~Q3分别为53、158、406家），23年全年累计关店789家。Pipeline待开业酒店合计3061家，其中经济型1106家，中端及以上1955家（占比64%）。
　　运营数据：23年RP相比19提升22%，下半年入住率优于上半年。1）Q4综合数据，RevPAR为229元（相比19年+20%），入住率80.5%（相比19年-1.7pct），房价284元（相比19年+23%）。2）23年综合数据，RevPAR为242元（相比19年+22.4%），入住率81.1%（相比19年-3.3pct)，房价299元（相比19年+27%）。23年Q1~Q4综合ADR绝对值（恢复度）分别为277（125%）、305（129%）、324（132%）、284（123%），综合Occ绝对值（恢复度）分别为75.6%（94%）、81.8%（94%）、85.9%（98%）、80.5%（98%）。
　　投资建议：我们预计2024年起公司或将开启新一轮的成长，开发端有望受益于自身产品优势以及酒店行业的格局优化，看好未来2~3年时间规模增速。公司决策层高瞻远瞩，管理层具有较强执行力，员工、公司与股东利益高度绑定，深耕产品、扎实运营，具备穿越行业周期与景气周期的能力，建议重点关注。
　　风险因素：行业竞争加剧，开店不及预期，加盟商管理风险。