存款利率定价的市场化程度不断提升
　　经过2004年放开存款利率下限、2015年放开存款利率上限，我国存款利率市场化程度不断提升。2022年4月，央行建立存款利率市场化调整机制，督促银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。至此，LPR+国债收益率→存款利率的传导机制正式确立，存款利率市场化调整机制也基本建立。
　　降息周期内银行存款成本不降反升
　　从政策来看，近年来监管也在持续引导银行存款成本下调。2019年以来先后对结构性存款、定期存款提前支取靠档计息、通知存款、协定存款等产品进行规范调整。从存款利率传导机制来看，2019年以来1年期LPR、10年期国债收益率、MLF都处于明显的下降通道中。从实际情况来看，政策推动叠加参考利率下行背景下，银行存款利率不降反升。23H1上市银行存款平均利率为2.18%，较2018年末提升28BP，银行存款成本呈现较强刚性。
　　存款结构走弱导致存款成本刚性较强
　　降息周期下银行存款不降反升，核心原因是存款定期化所致。截至23H1末，上市银行定期存款占比为56.47%，较2018年末提升近9PCT。拆分来看，截至23H1末，个人、企业存款中定期存款占比分别为65.83%、49.59%，较2018年末分别+9.37PCT、+5.37PCT，居民端存款定期化趋势更为显著。居民存款定期化主要系：一方面，收入前景偏弱、未来不确定较强导致居民预防性储蓄意愿较强。另一方面，货基等流动性较好的产品收益率持续下行导致资金流出资本市场，进一步转换为定期存款。此外，2022年底理财赎回潮也加剧了居民存款定期化趋势。2022年11-12月份合计新增居民存款超5万亿元，明显高于其他年份同期水平。企业端存款定期化主要系经济增速下行导致存款派生减少。我们以对公活期存款/对公贷款衡量活期存款派生情况，23H1上市银行对公活期存款/对公贷款为51.87%，较18年末下降超16PCT。
　　投资建议：定存占比较高的银行后续息差压力或较小，建议重点关注
　　23Q4我国商业银行净息差为1.69%，环比-4BP，净息差水平已经明显低于银行业协会规定的1.80%警戒线。2024年央行行长潘功胜首次提出统筹兼顾银行业资产负债表健康性，而当前环境下银行资产负债表健康性的核心是保持合理的息差水平，监管维护银行息差水平意图明确。从资产端来看，近年来新发贷款持续走低。23Q4新发贷款利率为3.83%，环比-31BP。展望后续，稳增长压力依旧较大，预计资产端利率还会进一步走低以支撑经济增长，因此负债端成本能否改善将成为能否维持银行合理息差水平的关键。基于此，我们预计后续银行存款挂牌利率将进一步下调，定期存款占比较高的邮储银行、常熟银行有望更加受益。
　　风险提示：经济增长不及预期，资产质量恶化，政策转向风险。