国内潮玩龙头海外拓展加速，未来空间广阔，维持“买入”评级
　　泡泡玛特是国内潮玩行业龙头公司，2023年摆脱公共卫生事件影响，收入业绩重回较高增速，2023H1收入28.1亿元，同比+19.3%，归母净利润4.77亿元，同比+43.2%。展望公司未来发展，全流程高效的商业模式赋能IP，实现稳定、持续的IP兑现；国内市场龙头地位稳固，海外拓店加速，公司未来成长动力广阔。我们认为考虑到海外新业务拓展仍存不确定性，国内行业竞争加剧，并结合当前市场及公司业务拓展情况，我们下调2023-2024年，新增2025年盈利预测（括号中为原值）：预计归母净利润分别为：10.7（17.8）、14.0（21.9）、17.7亿元，对应EPS为0.80/1.04/1.31元，当前股价对应PE分别为21.8/16.7/13.3。我们认为，公司拥有的全流程高效商业模式，能够高效率地保证了经典IP的热度维持及爆款IP的持续打造，公司仍然是潮玩赛道中的龙头公司，因此维持“买入”评级。
　　潮玩行业蓝海红利持续，国内龙头集中度提升
　　行业规模：潮玩行业仍处于快速成长期，根据弗若斯特沙利文，预计2024年全球潮玩行业规模将达448亿美元；国内行业增长主要来源于人均消费增长和渗透率上升，预计2025年潮玩行业规模达486亿元。市场集中度：全球潮玩市场总体集中度较低，头部品牌集中在欧美中日韩；国内中国2021年潮玩行业CR5比例为26.7%，其中泡泡玛特市占率为13.6%，排名行业第一，且增长领先于行业。
　　实现全流程高效赋能IP商业模式，有效保证IP价值持续释放
　　 公司拥有全流程高效商业模式，高效率地保证了经典IP的热度维持及爆款IP的持续打造，护城河不断加宽。艺术家IP：持续推进SKULLPANDA、DIMOO、Molly、LABUBU四大热门IP多样化主题设计；孵化新兴IP小野HIRONO、HACIPUPU等捕捉新用户群体，有效打造新的收入增长点。授权IP：加大与热门内容IP合作，2023年推出迪士尼100周年、哈利波特等热门系列，2023H1收入4.2亿元（+40.2%）。产品：传统盲盒系列维持高推新节奏；加快MEGA珍藏系列推新速度，打造高端品牌价值、提升品牌溢价能力，截至2023M11共推出33款MEGA（2022年同期推出26款）；推出泡泡萌粒等新产品线，产品矩阵进一步丰富。
　　完善国内全渠道体系建设，拓展海外市场塑造第二成长曲线
　　国内：线下渠道方面，门店店效回升，2023H1零售店店效同比+16.8%，机器人门店店效同比+18.9%。门店数量方面稳中有进，主要加速二线及以后下沉市场布局。线上渠道方面，新切入抖音直播渠道2023H1收入1.1亿元，超越京东成为第三大线上收入来源。海外：门店拓展加速，预计2023年海外零售门店数量达50家，海外门店店效对比国内门店增加50%+，2023Q4公司营销力度加大，收入预计维持较高增速。展望公司海外市场发展，公司拓店空间广阔（预计长期稳态下海外门店占比40%），市场营销路径清晰，渠道开拓动力充足。
　　风险提示：海外拓展不及预期；新IP孵化不及预期等