我们认为消费电子产业链景气度已在触底回升，而行业创新亦在加速。苹果产业链处于历史估值底部，关注苹果后续AI方面布局；华为P70新机预计4月发布，新兴市场持续景气，关注安卓链复苏节奏及终端格局变化；问界蝉联国内新势力月销冠军，把握芯片瓶颈缓解趋势下华为汽车链的投资机遇，小米车3月28日上市亦值得关注。今年CES/MWCAI赋能成主旋律，关注大模型技术成熟背景下的应用和需求拉动。
　　终端景气与创新跟踪：手机/PC等需求已触底呈弱复苏趋势，AI端创新逐步落地，华为车销量攀升。
　　1）手机：1-2月安卓机需求稳步复苏，华为P70有望4月上市。24M1-2国内安卓机需求延续稳步复苏。产业链预计24年出货增长低个位数；分阵营看，安卓阵营库存处在健康水位，整体需求弱复苏，建议关注华为回归带来的格局变化，P70预计4月发布，有望在芯片/卫星通信/星闪等方面延续Mate60系列创新；苹果方面市场预期Q1 iPhone出货同比下降，我们认为主要系22Q4递延出货导致23Q1基期垫高，而Q2 iPhone备货相对平稳，上半年iPhone同比下降有限；此外，AI手机逐步落地，主打AI功能的三星Galaxy 24全球销量可观，苹果在AI端侧的布局亦看到线索，Canalys预计24年AI手机出货占比5%，27年升至45%。
　　2）PC/平板：Q1 PC出货预计环比下滑，H2有望迎AIPC换机周期。24M2中国台湾五大笔电代工厂出货表现分化，仁宝/纬创出货环比增长、和硕/英业达环比下滑、广达环比持平。库存方面，终端和芯片厂认为库存处在正常水平。展望后续，24Q1因季节性因素预计出货环比下滑，24全年受益于AIPC和Windows更新周期有望温和复苏，戴尔表示对PC更新周期保持乐观，但预计短期内PC仍较疲软，预计复苏将推进到下半年，主要系企业和大客户仍持谨慎态度；惠普预计今年PC增长低个位数。年初至今多款AIPC密集发布，产业链预计AIPC换机主周期有望从下半年开始，Canalys预测24年AIPC出货占比达19%，27年升至60%；Counterpoint预计25年AIPC渗透率有望达50%，27年升至78%。
　　3）可穿戴：智能手表需求延续温和复苏，关注海外新兴市场、AI穿戴创新。今年1月全球智能手表市场同比增长1%，预计24年可穿戴有望持续反弹。分地区看，印度等海外新兴市场可穿戴需求表现强劲，主要受益于中低端产品需求增长，24年新兴市场需求仍有望较佳。创新方面，我们认为智能手表大健康功能仍在迭代，同时AI赋能可穿戴产品创新，多款AI穿戴硬件亮相CES/MWC大会。
　　4）XR：苹果Vision Pro二季度有望全球销售，多模态模型创新趋势下内容端有望持续丰富。当前VR需求仍低迷，22Q3~23Q4出货量连续第6个季度同比下滑；而23Q4 AR出货量延续增长趋势，增长受益于消费级观影及信息提示产品贡献。Vision Pro已于2月2日在美国上市，我们认为硬件性能顶级，但价格、重量和便携性仍为市场关注焦点，总体一季度销售符合预期，预计二季度有望在全球上市，随着后续应用逐渐丰富以及产品价格优化，我们仍看好苹果空间计算产品系列的长线发展。此外，OpenAI新发布文生视频模型Sora引领多模态应用再突破，近期苹果亦公布多模态大模型研究成果MM1，论文显示为具有高达30B参数的多模态LLM系列，在多模态模型创新趋势下内容端有望持续丰富。
　　5）智能家居：24年各品类需求或延续分化，AI有望加速行业进入全面互联新阶段。23年各品类需求分化，其中23年全球TV出货下降3.5%至1.96亿台，中国智能音箱销量下降19.8%至2111万台，中国消费级摄像头销量增长10.9%至5343万台，扫地机、游戏机整体呈弱复苏趋势。产业链预测24年总体来看智能家居需求有望逐步回暖，但各品类需求或延续分化，其中摄像头、扫地机有望延续复苏，而电视出货在体育赛事刺激下有望小幅下跌或持平，音箱需求亦较疲软。此外，AI的兴起有望加速行业发展。
　　6）汽车：问界蝉联国内新势力月销冠军，中高阶自动驾驶成车企竞争焦点。24M2全国乘用车及新能源车市场同环比皆降，主要系春节假期影响、外加冰雪天气短暂影响电车购买信心所致。国内新能源汽车厂商2月销售表现分化，其中问界全系交付新车21142辆，蝉联中国市场新势力品牌月销量冠军，此外2月26日问界M9启动全国规模交付。新车方面，3月理想MEGA正式上市交付，关注3月28日小米SU7上市进展。政策方面，2月中央财经委会议鼓励汽车“以旧换新”，有望推动今年汽车消费。年后新能源市场终端竞争加剧，比亚迪降价引发多家车企跟进；智能化持续渗透，特斯拉FSDBeta辅助驾驶功能有望2025年登录欧洲。
　　产业链跟踪：23年产业链公司业绩大多承压，24年关注苹果AI+MR、华为等安卓手机链复苏、汽车智能化、AI终端创新等结构性看点。
　　1）品牌商：苹果23Q4业绩略超预期，关注苹果MR、华为/小米新机及新车上市。苹果：23Q4营收利润略超市场预期，24Q1经调后收入预计同比持平。库克表示对Vision Pro在B端的机会有较大信心，目前产品已拥有超100万App，同时表示在AI方面正持续加大投入；华为：Mate 60/