迎接春招旺季，弹性复苏显著
　　综合行业对比来看，BOSS直聘在在线招聘市场竞争力依然突出，1月招聘贴数增长显著优于同业。制造业春节后工价表现优于往年，服务业2月PMI为51%，环比显著提升，显示企业招工需求在修复。我们预计公司24/25/26年收入分别为74.6/91.8/111.3亿元，yoy+25%/23%/21%（前值：73.4/90.5/-亿元），盈利能力持续提升下，调整后归母净利润为27.1/35.9/41.8亿元（前值：26.5/34.7/-亿元），基于DCF估值法，永续增长假设3%，WACC为8.95%，对应目标价为32.97美元，维持“买入”。
　　Q4淡季表现稳健，盈利能力好于预期
　　公司23Q4实现收入15.80亿元（华泰预测15.4亿元），同比增长46%。现金收款为17.80（华泰预测16.9亿元），淡季环比增长，同比低基数下实现61.2%的增长。23Q4销售费用为4.3亿投入相对有限，春节后线下线上加强投入预计销售费用Q1环比提升。综合来看，Q4调整后营业利润为5.2（华泰预测4.1亿元），利润率为32.9%（华泰预测26%），同比/环比提升+34/-5 pct，平台模式下，在高增长下兑现着稳定的盈利能力。
　　用户生态领先行业，中小客户占比提升
　　23Q4公司月活用户为4120万（根据Questmobile数据显示，智联招聘/前程无忧/猎聘月活为2100/1443/776万），行业领先地位稳固。付费用户达到520万，同比增长44%（华泰预测为520万），现金收入款/付费用户约为1286元/年，服务业占比提升下同比持平，或反映大客户稳定续费和产品局部提价。中长期来看，对标产业结构，21年服务业就业人员35868万人，占全国就业人员总数的48.0%，同时考虑到服务业求职行为更为高频，公司23年蓝领收入占比34%，同比增速60%，我们预计24年蓝领业务增长仍然较为持续。
　　节后求职市场旺盛，行业需求有望迎来拐点
　　从收款角度来看，23Q1线下活动刚刚修复，积压招聘需求恢复，且春节较早春招需求在2月份开始体现。而24年来看，春节较晚春招收款部分递延到二季度，综合Q1&Q2来看，我们预计24H1收款为40.7亿元（23年H1为32.7亿元），同比增长24%，增长稳健。跟踪来看，蓝领侧制造业由于出口数据较好，城市内大企业招聘需求在逐步恢复，跟踪来看1月份招聘贴环比提速，我们预计24Q1实现收入16.56亿元（yoy+30%），经调整净利润为5.3亿元，利润率为32%，春招营销积极投入下依然保持较高盈利能力。
　　风险提示：企业需求持续承压；行业竞争加剧；蓝领业务拓展不及预期。