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　　德赛西威(002920)深度研究——乙方优势与出海谋略
　　德赛西威新深度研究，尝试解决甲方自建/管理优势/出海等新问题。本篇深度报告希望解答的是2024年后开始的新问题：1）甲方自建影响；2)管理能力；3）出海能力。应当以世界级成长公司的视角来观察公司。
　　首先，甲方自建，是焦点问题。1）我们分析了国内外主机厂/Tier1/芯片厂后，发现自建的主机厂往往与现金流不佳正相关；2）再指出两大挤出效应：效应一：甲方自建刺激更多乙方选择第三方智能化，即“失之东隅收之桑榆”；效应二：甲方碎片化方案利好德赛西威。3）最后从甲乙方文化上论述：乙方的文化，甲方很难具备。
　　其次，管理，极易被忽视的优势。1）从招股说明书即可推断，公司管理层相对有话语权，因此可以较为市场化的做决策。2)追求技术因此整体较为前瞻。3）拓展生态圈利于客户粘性。4）历史上兼收并蓄的企业文化，也是促成这一切的因素。5)上述这些优势，最后在数据上验证。
　　再次，德赛西威作为ADAS的代表，出海有技术和制造优势。1）嵌入式软件环节的海外竞争力已经体现，ADAS/EV出海只是趋势的一部分。2）较多公司来自海外业务毛利率比国内高10个百分点，且海外收入占比在提高。3)德赛西威出海潜力巨大。
　　风险提示：1）该领域需要持续的跟踪参与者经营的波动。2）德赛西威的静态P/E尚不低，隐含了后续成长的判断。估值因素也是需要关注的风险。
　　(联系人：洪依真/刘洋)
　　泸州老窖点评：被低估的“六边形战士”，维持买入评级
　　事件：公司于3月11日召开封藏大典品牌宣传活动，扩大品牌影响力；公司于3月6日公告“质量回报双提升”行动方案。
　　春节旺季动销符合预期，量、价、库存在合理水平。我们对泸州老窖基本面跟踪更新，公司春节期间动销符合预期，整体预计达到两位数增长，节后库存逐步回归良性水平。国窖1573批价2月来小幅回升到880元左右。区域上，由于四川、华北地区的深耕，环太湖区域的拓展，支撑高低度1573的持续增长，判断低度增速更快。次高端的特曲60增长稳健，调整一年的老字号特曲和窖龄酒在春节期间动销也得到恢复，百元价格带的头曲取得开门红，表现亮眼。
　　核心假设风险：经济下行影响中高端白酒整体需求
　　 (联系人：吕昌/周缘/任钰枭)