融资风险不大，且已经基本出清。回顾1月中旬以来的流动性风险冲击，一度对融资等杠杆资金存在担忧。（1）2023年8月28日，证监会活跃资本市场政策推动，虽然市场走势偏弱，但融资规模快速提升；核心原因有二，其一是市场预期反弹下融资规模大幅买入，两段区间增长明显（8月28日-9月15日、10月20日-11月20日）；其二是融资比例的提升。因此，融资风险主要体现在融资规模和上证指数背离后的超融行为。（2）融资余额与市场走势明显背离的区间为2023/8/28-12/13，核心讨论这部分是否存在爆仓风险。以每日融资买入额作为该区间内的杠杆资金进入市场，其中核心流入点位为2950-3150点，融入时间为68天，合计流入44017亿元；截至2023年12月13日融资余额处于短期峰值时原区间段融资余额剩余43861亿，测算面对上证指数持续下跌至2800/2700/2600分别面临的爆仓风险，分别损失融资额为1512/6025/4537亿，占比3.27%/6.54%/9.80%，则基本没有触及到可能面临的强平风险（若杠杆强平比例为130%）。（3）对比2024/2/8日融资余额和上证指数，又恢复至基本同增同减趋势中，即融资风险已经基本出清。
　　融资余额变动和上涨指数基本同步，市场底部融资担保比例突破极值。（1）融资基本是同步于市场，因此市场底部时融资余额亦相对较低，但融资规模的回升并不意味着市场的回升，仍受到资金价格、政策和制度等影响。2016-2018年国内利率较高且处于去杠杆环境下，融资的增长弱于市场修复；而2020年开始全球放水，融资规模增长明显高于指数表现。但2023年7月后“活跃资本市场”政策推动，融资费率降低，基于政策下的乐观经济预期，融资规模大幅回升与市场走出相悖走势；但伴随流动性风险放大，融资缺口开始收敛。（2）融资担保比例代表了加杠杆的强度，而当担保比例突破极值230%之后，往往出现历史性大拐点，如2016年、2018、2022年4月；因此融资担保比例的变动对应底部有一定领先指示作用。（3）转融通基本和市场一致，但在2023年后开始出现背离；从领先性看，转融通余额变动滞后于市场底部。
　　流动性周观察：本周2年期国债到期收益率为2.06%，环比上周2.10%下降3.5BP，流动性继续维持宽松；中美2年期国债利差为-2.42%，环比上周的-2.44%上升2.5BP，中美利差倒挂有所反复。本周可观察A股资金，北向有所流出，融资亦放缓流入趋势，流入端压力有所提升，但市场震荡下ETF转为小幅流入，而A50ETF集中发行使得新发规模明显高增；流出端压力保持平稳，受季节性因素影响，股权融资保持低位，解禁和减持维持相对低位。
　　风险提示：数据统计口径误差，经济修复不及预期。