2月非农数据略超市场预期。美国2月新增非农就业275K，明显高于市场预期的198K，环比上月的229K（初值为353K）有所回升。不过本月再次出现往月数据下修情况，12月、1月分布下修了43K（相比于第二次修订值）和124K。失业率3.9%，预期3.7%，前值3.7%；劳动参与率62.5%，预期62.5%，前值62.5%。平均时薪环比0.1%，预期0.2%，前值0.6%；平均时薪同比4.3%，预期4.4%，前值4.4%。
　　家户调查数据显示失业人数增加，失业率小幅上升，或为数据波动所致。家户调查数据显示劳动力参与率与上个月持平，家户就业人数减少了184K。考虑到2月薪资的上行，非常低的初请失业金数据，似乎不太可能出现就业的大幅减少。从历史经验上来看，家户数据相比非农数据本身波动率较高，通常围绕着非农数据上下波动。
　　如何理解近期新增非农数据仍然强劲？美国劳动力短缺的问题从疫情前便一直存在，缺口存在的原因主要有两个：1.特朗普收紧移民政策；2.美国baby boomer一代人开始退休。而疫情期间移民几乎中断并且导致老年人更倾向于提前退休，从而导致美国劳动供给更加明显不足。从数据上来看，疫情后美国新增非农就业几乎完全来自于外来人口，美国本土的就业水平出现了停滞，总体上仍显著低于趋势水平。美国劳动力存在缺口的同时由于财政政策的导向，使得美国劳动需求十分旺盛。拜登采取了与以往给富人减税不同的策略，拜登经济学侧重于改善中底层收入群体。这一政策带来了美国小企业的繁荣，这也创造了绝大部分的职位空缺。此外根据圣路易斯联储的研究，从2023年年中开始，由于股市上涨的财富效应，超额退休人数开始回升，增加了150万人。
　　往后看，劳动力市场降温依旧会较为缓慢，基准预期降息将在年中到来，并且延后的风险较高。1月份职位空缺出现了小幅回落，其中私营部门空缺出现了小幅回升，而裁员率处于季节性水平之下，美国劳动力市场整体仍处于稳健状态。小企业是新增就业的主要源泉，而小企业的申请数量仍处在较高的水平，因此我们预计后续美国劳动力市场降温速度仍然较慢。小企业的激增带来了更多的就业机会和收入分配的改善，这意味着美国经济的韧性或许会强于以往周期。红海危机爆发，导致供给端通胀风险再度上升。从美联储近期表态来看，我们预计降息大概率会在年中到来，并且延后的风险较高。
　　风险提示：美国衰退、地缘政治风险上升。