扣非利润符合预期，分红比例达到59.8%
　　公司2023年录得收入39.67亿元（同比+20.6%）、归母净利7.65亿元（同比+68.9%）。因汕头海湾大桥受平行路段持续分流影响，公司计提减值损失1亿元，剔除后扣非净利约8.65亿元，符合我们预期（8.66亿元）。净利同比增长，主因：1）疫后经济复苏，出行意愿回升；2）业绩低基数。公司2023全年股息达到0.30港元/股（其中已派发中期股息0.15港元/股），全年股息率约6.6%，分红比例达到59.8%。考虑深中通道对虎门大桥的分流、广州北二环施工影响，我们下调2024/25年净利润预测至8.10/8.69亿元（前值8.59/9.74亿元）；引入2026年净利润预测9.21亿元。我们下调目标价5.5%至5.34港元（前值5.65港元），基于10 x2024EPE（前值10x 2023EPE），即2016-2023年平均PE。维持“买入”。
　　23年路费收入显著回升，受益于出行复苏
　　公司2023年路费收入同比增长20%，主因：1）新收购的兰尉高速贡献增量；2）其他路段收入同比增长12%，受益于出行复苏。剔除兰尉/汉孝高速后，23年扣非路费收入略超21年3%。据公安部统计，23年末全国机动车保有量较19年末增长25%。但相较于19年，公司主要路段受到周边路网分流影响，收入增速低于汽车保有量增速。广州北二环/尉许高速23年路费收入较19年下降9/9%，其他路段（不含19年起收购与出表项目）较19年增长6%。公司2023年毛利达到21.47亿元，同比增长25%，主要受益于出行复苏；23年毛利较19年增长7%。
　　因资产负债率改善、利率下降，财务费用获得优化
　　分车型看，2023年客车强、货车弱。全国干线高速公路客车断面交通量同比增长31%，较21年增长14%；货车交通量仅同比增长3%，但较21年下降2%（交通部规划院）。因现金流改善，公司23年末资产负债率同比下降1.5pct至59.3%。伴随市场利率下降，23年末借贷实际利率同比下降14bp至3.24%。综上，23年财务费用同比降低0.6亿元，降幅达到10%。此外，一般及行政开支同比降低0.4亿元，降幅达到14%。
　　24年春运客车流量向好，货车改善仍值得期待
　　今年春节假期较长，掀起自驾游热潮。春运期间（1.26-3.4），高速公路及普通国省道小客车人员出行量同比增长约5.5%，比19年同期增长31.5%（交通部），显示强劲出行意愿。但考虑春节免收通行费天数增加2天、闰年天数增加1天，则1Q收费天数同比减少1.2%。1-2月全国高速公路货车通行量同比增长6.5%（交通部），货运也在恢复中，后续改善仍值得期待。
　　风险提示：经济增长放缓、资本开支超预期、路网分流、收费标准下调。