事件：公司发布23年中报，实现收入19.35亿元，同比提升19.8%，其中路费收入18.83亿元，同比增长20.0%，归母净利润4.27亿元，同比提升44.6%。盈利大幅提升主要系去年疫情导致盈利低基数。
　　疫情后恢复迅速，主力路段营收及参股路产投资收益皆明显提升：公司去年受疫情影响较为明显导致盈利低基数，今年行业走出疫情阴影后公司大部分路段的车流量与收入都获得了较明显的同比增长。路费收入18.83亿元，同比增长20.0%，其中剔除新收购的兰尉高速后，原有路产收入17.31亿，同比增长10.3%。
　　公司主力路产广州北二环（路费收入占比28.4%）日均收入同比增长11.0%；湖北境内高速公路收入恢复较为明显，随岳南高速（路费收入占比18.6%）与大广南高速（路费收入占比12.4%）日均收入分别提升13.5%与19.5%。
　　河南境内路产表现较弱，尉许与兰尉高速收入分别下降4.8%和8.2%，主要系去年同期大量货车受周边路段限行影响绕行至尉许与兰尉，造成了去年同期收入的高基数。今年限行解除后，收入恢复正常水平。
　　投资收益方面，上半年公司投资收益同比提升43.4%至1.30亿元，也带动了公司业绩增长。其中占比较高的虎门大桥、广州北环和广州西二环高速投资收益分别同比提升28.6%、24.9%和35.1%，清连高速扭亏为盈。
　　财务费用控制良好，资产负债率下降：上半年公司财务费用2.84亿元，较去年同期的3.34亿元下降15%。总外部借债实际利率由去年同期的3.66%降至3.30%。公司去年11月收购兰尉高速导致资产负债率提升，22年末时为60.8%。上半年公司依靠良好的现金流快速消化债务，负债率降至59.0%，下降1.8pct。
　　成本增长可控，业绩弹性逐步显现：公司报告期控股路产营业成本增长17.1%，增量主要来自于收购兰尉高速。若剔除兰尉高速影响，则原有路产成本增长4.59%。公司成本以折旧摊销为主，且采用预期车流量折旧，因此道路实际流量变化对公司成本影响有限，这也是去年疫情期间公司业绩压力较大的原因（疫情期间车流量和收入下降但折旧不降反增）。但今年车流量快速恢复而成本增长可控，则会使得公司今年业绩弹性高于大部分同行业公司。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年净利润分别为9.23、10.16和11.76亿元，对应EPS分别为0.55、0.61和0.70元。当前股价对应2023-2025年PE值分别为6.9、6.3和5.4倍。公司中期派息每股0.137元，派息率53.8%，较去年同期的48.8%有所提升。保守假设全年派息率50%，那么在23年盈利假设下公司股息率约7.2%，若派息率提升至55%，则股息率约8%。随着收入提升与财务压力下降，我们预计公司未来2-3年里业绩稳步提升，维持公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示：政策重大变化，经济增速下滑、收购路产营收不及预期。
　　
　　

研究报告全文：公司研究越秀交通基建01052业绩弹性逐步显现2023年8月29日强烈推荐维持财务费用控制良好股息率具备吸引力东越秀交通基建公司报告兴证事件公司发布23年中报实现收入1935亿元同比提升198其中路公司简介券费收入亿元同比增长归母净利润亿元同比提升公司主要从事投资经营及管理位于中国广股1883200427446盈利大幅提升主要系去年疫情导致盈利低基数东省及其他经济发展高增长省份的高速公路份及桥梁包括位于广东省的广州北二环高速有疫情后恢复迅速主力路段营收及参股路产投资收益皆明显提升公司去年广州西二环高速广州北环高速虎门大桥受疫情影响较为明显导致盈利低基数今年行业走出疫情阴影后公司大部分汕头海湾大桥和清连高速位于湖北省内的限汉孝高速随岳南高速汉蔡高速汉鄂高路段的车流量与收入都获得了较明显的同比增长路费收入1883亿元同公速大广南高速位于广西壮族自治区的苍司比增长200其中剔除新收购的兰尉高速后原有路产收入1731亿同郁高速还包括天津市津雄高速湖南省长证比增长103株高速河南省尉许高速河南省兰尉高速券资料来源公司公告iFinD公司主力路产广州北二环路费收入占比284日均收入同比增长110研交易数据湖北境内高速公路收入恢复较为明显随岳南高速路费收入占比186究与大广南高速路费收入占比124日均收入分别提升135与19552周股价区间港元484-296报总市值亿港元686河南境内路产表现较弱尉许与兰尉高速收入分别下降48和82主要告流通市值亿港元系去年同期大量货车受周边路段限行影响绕行至尉许与兰尉造成了去年同686期收入的高基数今年限行解除后收入恢复正常水平总股本流通股数万股167316167316A股B股万股--投资收益方面上半年公司投资收益同比提升434至130亿元也带动了52周日均换手率0124公司业绩增长其中占比较高的虎门大桥广州北环和广州西二环高速投资52周股价走势图收益分别同比提升286249和351清连高速扭亏为盈财务费用控制良好资产负债率下降上半年公司财务费用284亿元较去734越秀交通基建恒生指数年同期的334亿元下降15总外部借债实际利率由去年同期的366降至330公司去年11月收购兰尉高速导致资产负债率提升22年末时为234608上半年公司依靠良好的现金流快速消化债务负债率降至590下降18pct-267成本增长可控业绩弹性逐步显现公司报告期控股路产营业成本增长82910291229228430630171增量主要来自于收购兰尉高速若剔除兰尉高速影响则原有路产资料来源iFinD东兴证券研究所成本增长459公司成本以折旧摊销为主且采用预期车流量折旧因此道路实际流量变化对公司成本影响有限这也是去年疫情期间公司业绩压力分析师曹奕丰较大的原因疫情期间车流量和收入下降但折旧不降反增但今年车流量快021-25102904caoyfyjsdxzqnetcn执业证书编号S1480519050005速恢复而成本增长可控则会使得公司今年业绩弹性高于大部分同行业公司盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025年净利润分别为9231016和1176亿元对应EPS分别为055061和070元当前股价对应2023-2025年PE值分别为6963和54倍公司中期派息每股0137元派息率538较去年同期的488有所提升保守假设全年派息率50那么在23年盈利假设下公司股息率约72若派息率提升至55则股息率约8随着收入提升与财务压力下降我们预计公司未来2-3年里业绩稳步提升维持公司强烈推荐评级风险提示政策重大变化经济增速下滑收购路产营收不及预期敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源财务指标预测指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元370228328892395415417542438389增长率2680-11162023560499归母净利润百万元1464984531192335101568117562增长率81281-69071037810001575净资产收益率1273403796846942每股收益元088027055061070PE4351406690627542PB055057055053051资料来源公司财报东兴证券研究所东兴证券公司报告P2越秀交通基建01052业绩弹性逐步显现财务费用控制良好股息率具备吸引力附表公司盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E流动资产合计32932776268926112504营业收入37023289395441754384货币资金29192480197718791754营业成本14791570180018911978应收账款153128162172180营业税金及附加00000其他应收款140156188199209营业费用00000预付款项00000管理费用370310360372381存货00000财务费用699562565480394其他流动资产00000研发费用00000非流动资产合计3236833562318623043928938资产减值损失00000长期股权投资20791823182318231823公允价值变动收益1-1000固定资产3941495456投资净收益264172295247270无形资产2921630674293192788926384加其他收益79947576063其他非流动资产00000营业利润22181065158117391963资产总计3566136337345513305031442营业外收入00000流动负债合计45947433613550523779营业外支出00000短期借款3466331523181689809利润总额22181065158117391963应付账款613156285624012009所得税426328316348393预收款项00000净利润1793738126513911570一年内到期的非流动负债00000少数股东损益328285342376395非流动负债合计1659514670134701227011070归属母公司净利润146545392310161176长期借款13224113201012089207720主要财务比率应付债券000002021A2022A2023E2024E2025E负债合计2118822102196051732214849成长能力少数股东权益29613005334637224117营业收入增长268-1122025650实收资本或股本16731673167316731673营业利润增长2251-520484100128资本公积00000归属于母公司净利润增长8128-6911038100157未分配利润9838955799271033310803获利能力归属母公司股东权益合计1151211230116001200612476毛利率602528545547549负债和所有者权益3566136337345513305031442净利率484224320333358现金流量表单位百万元总资产净利润41122731372021A2022A2023E2024E2025EROE12740808594经营活动现金流25702211253125912803偿债能力净利润1793738126513911570资产负债率594608567524472折旧摊销10671154136314411519流动比率072037044052066财务费用699562565480394速动比率072037044052066应收帐款减少5125-35-9-9营运能力预收帐款增加00000总资产周转率010009011012014投资活动现金流2570-668281229252应收账款周转率20722343272525002493公允价值变动收益1-1000应付账款周转率5526204132159199长期投资减少0035400每股指标元投资收益264172295247270每股收益最新摊薄088027055061070筹资活动现金流-2451-1981-3316-2918-3180每股净现金流最新摊薄084-026-030-006-007应付债券增加00000每股净资产最新摊薄688671693718746长期借款增加-1590-1905-1200-1200-1200估值比率普通股增加00000PE4351406690627542资本公积增加00000PB055057055053051现金净增加额2689-439-503-98-125EVEBITDA505666480413339资料来源公司财报东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告越秀交通基建01052业绩弹性逐步显现财务费用控制良好股息率具备吸引力P3相关报告汇总报告类型标题日期公司普通报告东兴交运越秀交通基建1052HK疫情导致盈利下滑重视疫后恢复期的强2023-03-10业绩弹性公司普通报告东兴交运越秀交通基建1052HK收购兰尉高速中部战略再下一城2022-10-19公司普通报告东兴交运越秀交通基建01052受疫情与路网分流影响业绩略低预期REITs2022-03-11模式加速资金回笼资料来源东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P4越秀交通基建01052业绩弹性逐步显现财务费用控制良好股息率具备吸引力分析师简介曹奕丰复旦大学数学与应用数学学士金融数学硕士7年投资研究经验2015-2018年就职于广发证券发展研究中心2019年加盟东兴证券研究所专注于交通运输行业研究现兼任东兴证券能源与材料组组长分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告越秀交通基建01052业绩弹性逐步显现财务费用控制良好股息率具备吸引力P5免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际福田区益田路6009号新世界中心座16层大厦5层46F邮编100033邮编200082邮编518038电话010-66554070电话021-25102800电话0755-83239601传真010-66554008传真021-25102881传真0755-23824526敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源