中报净利略低于预期，主因货车受去库存影响
　　公司1H23录得收入19.35亿元（同比+19.8%）、归母净利4.27亿元（同比+44.6%）。归母净利低于我们预期（4.49亿元）4.9%。净利大幅增长，主因：1）疫情防控措施优化、经济复苏带动客车流量增长；2）业绩低基数。公司拟派发中期股息0.15港元/股（同比+50%），折中期股息率约3.6%（2023/8/8收盘价），分红比例为53.8%。由于经济处于去库存阶段，货车流量恢复较慢，我们下调2023/2024/2025年净利润预测10.1/4.9/3.9%至8.66/8.59/9.74亿元（前值9.64/9.03/10.13亿元）。我们下调目标价14%至5.65港元，仍基于10x 2023EPE，该PE较公司2016-2019年平均PE高约10%以反映C-REIT对公司长期增长潜力的提振。维持“买入”。
　　出行复苏驱动客车增长，货车表现不及客车
　　公司1H23路费收入同比增长20%，主因：1）新收购的兰尉高速贡献收入增量；2）其他路段收入同比增长10%，受益于出行复苏。公司1H23扣非路费收入略超21年同期2%左右。公司1H23毛利达到10.9亿元，同比增长21.9%；毛利率达到56.6%，同比提升1pct。参股路产的投资收益同比增长43%，同样受益于出行复苏。分车型看，上半年客车强、货车弱。1H23全国干线高速公路客车断面交通量同比增长29%，较21年增长7.8%，但货车交通量同比增长0.8%，但较21年下降5.6%（交通部规划院）。公路货运具有弱周期性，1H23经济处于去库存阶段，使货车增速不及客车。
　　资产负债率获得优化，综合利率继续下降
　　因现金流改善，公司1H23资产负债率同比下降1.8pct至59%。伴随市场利率下降，公司1H23加权平均利率同比降低45bp至3.33%。综上，1H23财务费用同比降低0.5亿元，降幅15%。越秀在22年11月收购河南兰尉高速100%股权，对价为10.98亿元，股权IRR为9.5%（2022/10/17公告）。兰尉高速在1H23录得收入1.53亿元、净利0.31亿元，年化收益率为5.6%（0.31* 2/10.98=5.6%）。考虑兰尉高速地处中原城市群核心区域，受益于制造业由沿海向中部转移，我们预计兰尉高速各期收益率将稳健提高。
　　暑期客车流量向好，货车改善仍值得期待
　　节假日私家车出行强劲增长。全国高速公路小客车流量在春运40天/劳动节假期/端午节假期恢复到19年同期的117%/125%/125%（交通部）。暑期学生放假提供了家庭自驾游基础，我们预计暑期高速客车流量再上新台阶。财政、地产、产业等“稳增长”政策都将影响高速公路货运需求。同时，伴随库存周期见底，2H23高速货车流量或逐渐摆脱疲态。
　　风险提示：经济增长放缓、资本开支超预期、路网分流、收费标准下调。