事件：公司发布2022年报，实现收入32.89亿元（同比下滑11.2%），盈利4.53亿元（同比下滑69.1%）。盈利下降主要系：1.2021年拆分汉孝高速出售获得投资收益9.61亿元，导致基数较高；2.疫情影响导致收入和投资收益明显下滑；3.去年四季度货车通行费减免10%导致收入下降。
　　四季度疫情对营收造成较大影响：疫情对公司去年四季度收入造成了较大的负面影响。如果以经营较为平稳的三季度作为基准，公司四季度各道路的日均车流量水平普遍降至三季度的70%左右甚至以下。
　　全年来看，由于去年二季度和四季度都受疫情较大影响，导致公司路产大部分表现为收入负增长。分区域看，河南省路产表现较好，兰尉与尉许高速皆逆势正增长；广州北二环以及武汉周边路产则受影响较严重，下滑普遍在10%以上。可比口径下（不考虑出表的汉孝高速和新入表兰尉高速），公司2022年路费收入由34.4亿降至31.6亿，同比下滑约8.1%；投资收益由2.6亿元降至1.7亿元，同比下滑约34%。
　　折旧摊销提升主要系公司采用预期车流量折旧：公司报告期营业成本增长5%，主要系道路经营权摊销同比增长约8%。与大部分高速公路采用实际车流量折旧不同，公司采用预期车流量折旧，且疫情期间没有调整折旧计划，导致公司在疫情期间同时承受了收入下降与成本增长的双重压力，是公司业绩下滑较明显的重要原因。但另一方面，这也意味着当车流量复苏时公司折旧涨幅会低于收入增幅，因此将具备更强的业绩弹性。
　　兰尉高速收购完成且表现优异，母公司将持续孵化新项目：公司于去年11月完成对兰尉高速的并表。报告期内，兰尉高速收入同比逆势增长6.5%，项目收购即实现盈利，是公司去年表现最好的路产之一。
　　公司依靠“母公司孵化，上市公司收购”的战略持续吸收优质资产，兰尉高速的收购再次验证了这一联动模式的可行性。公开资料显示，越秀集团拥有秦滨高速（埕口至沾化段）以及平临高速（洛阳至平顶山）两个优质项目，后续有望向上市公司注入。
　　春运表现出较强的客运恢复，期待后续货运回升：公司年报披露，今年春运以来，公司路产车流量较2022和2019年同期均呈现双位数增长。交通部公布数据显示，春运期间高速公路客车流量同比增长18.6%，货车流量同比微增0.5%。目前来看，客运复苏快于货运，后续需要重点关注货车流量的增长。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年净利润分别为9.32、10.31和11.92亿元，对应EPS分别为0.56、0.62和0.71元。当前股价对应2023-2025年PE值分别为6.9、6.3和5.4倍。公司2022年受到疫情、政策减免和成本上升多重影响，盈利处于低谷期。但随着疫情的消退，公司业绩弹性大的优势将逐步显现，故我们维持公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示：政策重大变化，经济增速下滑、收购路产营收不及预期。
　　

研究报告全文：公司研究越秀交通基建01052疫情导致盈利2023年3月10日强烈推荐维持下滑重视疫后恢复期的强业绩弹性东越秀交通基建公司报告兴证事件公司发布2022年报实现收入3289亿元同比下滑112盈利公司简介券亿元同比下滑盈利下降主要系年拆分汉孝高速出公司主要从事投资经营及管理位于中国广股45369112021售获得投资收益961亿元导致基数较高2疫情影响导致收入和投资收益东省及其他经济发展高增长省份的高速公路及桥梁包括位于广东省的广州北二环高速份明显下滑3去年四季度货车通行费减免10导致收入下降有广州西二环高速广州北环高速虎门大桥汕头海湾大桥和清连高速位于湖北省内的四季度疫情对营收造成较大影响疫情对公司去年四季度收入造成了较大的限汉孝高速随岳南高速汉蔡高速汉鄂高负面影响如果以经营较为平稳的三季度作为基准公司四季度各道路的日公速大广南高速位于广西壮族自治区的苍司均车流量水平普遍降至三季度的70左右甚至以下郁高速还包括天津市津雄高速湖南省长证株高速河南省尉许高速全年来看由于去年二季度和四季度都受疫情较大影响导致公司路产大部资料来源公司公告iFinD券分表现为收入负增长分区域看河南省路产表现较好兰尉与尉许高速皆交易数据研逆势正增长广州北二环以及武汉周边路产则受影响较严重下滑普遍在1052周股价区间港元542-296究以上可比口径下不考虑出表的汉孝高速和新入表兰尉高速公司2022总市值亿港元报年路费收入由344亿降至316亿同比下滑约81投资收益由26亿元7747告降至17亿元同比下滑约34流通市值亿港元7747总股本流通股数万股167316167316折旧摊销提升主要系公司采用预期车流量折旧公司报告期营业成本增长A股B股万股--5主要系道路经营权摊销同比增长约8与大部分高速公路采用实际车周日均换手率流量折旧不同公司采用预期车流量折旧且疫情期间没有调整折旧计划52015852周股价走势图导致公司在疫情期间同时承受了收入下降与成本增长的双重压力是公司业绩下滑较明显的重要原因但另一方面这也意味着当车流量复苏时公司折旧涨幅会低于收入增幅因此将具备更强的业绩弹性672越秀交通基建恒生指数兰尉高速收购完成且表现优异母公司将持续孵化新项目公司于去年11月172完成对兰尉高速的并表报告期内兰尉高速收入同比逆势增长65项目收购即实现盈利是公司去年表现最好的路产之一-328公司依靠母公司孵化上市公司收购的战略持续吸收优质资产兰尉高3858789811818速的收购再次验证了这一联动模式的可行性公开资料显示越秀集团拥有资料来源iFinD东兴证券研究所秦滨高速埕口至沾化段以及平临高速洛阳至平顶山两个优质项目后续有望向上市公司注入分析师曹奕丰021-25102904caoyfyjsdxzqnetcn春运表现出较强的客运恢复期待后续货运回升公司年报披露今年春运执业证书编号S1480519050005以来公司路产车流量较2022和2019年同期均呈现双位数增长交通部公布数据显示春运期间高速公路客车流量同比增长186货车流量同比微增05目前来看客运复苏快于货运后续需要重点关注货车流量的增长盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025年净利润分别为9321031和1192亿元对应EPS分别为056062和071元当前股价对应2023-2025年PE值分别为6963和54倍公司2022年受到疫情政策减免和成本上升多重影响盈利处于低谷期但随着疫情的消退公司业绩弹性大的优势将逐步显现故我们维持公司强烈推荐评级风险提示政策重大变化经济增速下滑收购路产营收不及预期敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源财务指标预测指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元370228328892405857426478447542增长率2680-11162340508494归母净利润百万元1464984531193158103077119232增长率81281-69071056010651567净资产收益率1273403803858954每股收益元088027056062071PE4401422692625540PB056057056054052资料来源公司财报东兴证券研究所东兴证券公司报告P2越秀交通基建01052疫情导致盈利下滑重视疫后恢复期的强业绩弹性1公司四季度营收受疫情影响较大疫情对公司去年四季度收入的影响超出我们预期如果以经营较为平稳的三季度作为基准公司四季度各道路的日均车流量水平普遍降至三季度的70左右甚至以下与之对比去年Q2车流量水平相当于Q3的80左右Q4受疫情影响较Q2更为严重全年来看由于去年二季度和四季度都受疫情的较大影响公司路产大部分表现为收入负增长分区域看河南省路产表现较好兰尉与尉许高速皆逆势正增长广州北二环以及武汉周边路产都受到了疫情较明显的影响下滑普遍在10以上受此影响公司22年可比口径下不考虑出表的汉孝高速和新入表兰尉高速路费收入由344亿降至316亿同比下滑约81投资收益由26亿元降至17亿元下滑约34图1各控股路产Q2Q4受疫情影响较大的日均车流量与Q3受疫情影响小的对比1000广州北二环广西苍郁天津津雄湖南长株河南尉许950河南兰尉湖北随岳南湖北汉蔡湖北汉鄂湖北大广南900850800750700650600550500Q2相比Q3Q4相比Q3资料来源iFinD东兴证券研究所2母公司持续孵化新项目后续有望注入上市公司公司依靠母公司孵化上市公司收购的战略持续吸收优质资产兰尉高速的收购再次验证了这一联动模式的可行性公开资料显示越秀集团拥有秦滨高速埕口至沾化段以及平临高速洛阳至平顶山两个优质项目后续有望向上市公司注入平临高速连接洛阳市与平顶山市2023年2月11日广州越秀集团旗下控股公司以2449亿元的起拍价购得平临高速剩余年限收费权这是继尉许和兰尉高速后越秀集团在河南地区的又一次重大投资敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告越秀交通基建01052疫情导致盈利下滑重视疫后恢复期的强业绩弹性P3图2平临高速区位展示资料来源iFinD东兴证券研究所秦滨高速埕口鲁冀界至沾化段于2022年1月全线贯通秦滨高速北至京津冀东三省南向胶东半岛和苏浙沪区位优越越秀集团控股路段位于山东省起点埕口临近黄骅港具备较强的货运区位优势图3秦滨高速区位展示资料来源iFinD东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P4越秀交通基建01052疫情导致盈利下滑重视疫后恢复期的强业绩弹性3盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025年净利润分别为9321031和1192亿元对应EPS分别为056062和071元当前股价对应2023-2025年PE值分别为6963和54倍公司2022年受到疫情政策减免和成本上升多重影响盈利处于低谷期但随着疫情的消退公司业绩弹性大的优势将逐步显现故我们维持公司强烈推荐评级4风险提示政策重大变化经济增速下滑收购路产营收不及预期敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告越秀交通基建01052疫情导致盈利下滑重视疫后恢复期的强业绩弹性P5附表公司盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E流动资产合计32932776275126592548营业收入37023289405942654475货币资金29192480202919191790营业成本14791570180218931980应收账款153128167175184营业税金及附加00000其他应收款140156193203213营业费用00000预付款项00000管理费用370310369380389存货00000财务费用699562615504391其他流动资产00000研发费用00000非流动资产合计3236833562318623043928938资产减值损失00000长期股权投资20791823182318231823公允价值变动收益1-1000固定资产3941495456投资净收益264172296248271无形资产2921630674293192788926384加其他收益79947586164其他非流动资产00000营业利润22181065162717972050资产总计3566136337346123309831487营业外收入00000流动负债合计45947433616550313695营业外支出00000短期借款3466331523441666723利润总额22181065162717972050应付账款613156286024032011所得税426328325359410预收款项00000净利润1793738130214381640一年内到期的非流动负债00000少数股东损益328285370407448非流动负债合计1659514670134701227011070归属母公司净利润146545393210311192长期借款13224113201012089207720主要财务比率2021A2022A2023E2024E应付债券000002021A2022A2023E2024E2025E负债合计2118822102196351730114765成长能力少数股东权益29613005337537824230营业收入增长268-1122345149实收资本或股本16731673167316731673营业利润增长2251-520527105141资本公积00000归属于母公司净利润增长8128-6911056106157未分配利润9838955799301034210819获利能力归属母公司股东权益合计1151211230116031201512492毛利率602528556556558负债和所有者权益3566136337346123309831487净利率484224321337366现金流量表单位百万元总资产净利润41122731382021A2022A2023E2024E2025EROE12740808695经营活动现金流25702211261126602868偿债能力净利润1793738130214381640资产负债率594608567523469折旧摊销10671154136314411519流动比率072037045053069财务费用699562615504391速动比率072037045053069应收帐款减少5125-39-8-9营运能力预收帐款增加00000总资产周转率010009011013014投资活动现金流2570-668283230253应收账款周转率2123282525公允价值变动收益1-1000应付账款周转率5526204135162203长期投资减少0035400每股指标元投资收益264172296248271每股收益最新摊薄088027056062071筹资活动现金流-2451-1981-3345-3000-3250每股净现金流最新摊薄084-026-027-007-008应付债券增加00000每股净资产最新摊薄688671693718747长期借款增加-1590-1905-1200-1200-1200估值比率普通股增加00000PE4401422692625540资本公积增加00000PB056057056054052现金净增加额2689-439-451-110-129EVEBITDA507669468404331资料来源公司财报东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P6越秀交通基建01052疫情导致盈利下滑重视疫后恢复期的强业绩弹性相关报告汇总报告类型标题日期公司普通报告东兴交运越秀交通基建1052HK收购兰尉高速中部战略再下一城2022-10-19公司普通报告东兴交运越秀交通基建01052受疫情与路网分流影响业绩略低预期REITs2022-03-11模式加速资金回笼资料来源东兴证券研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