核心观点
　　展望下一阶段，债市出现趋势性下跌必要条件是市场长期预期扭转，当前可能引发债市调整的主要以短期逻辑为主，我们判断即使后续债市出现调整，幅度也会相对有限。
　　估值体系重构引致市场难辨方向，对稳健资产的诉求愈发强烈
　　伴随地产周期性减弱，以地产周期为核心估值依据的传统估值体系迎来重构。新旧估值体系切换过程中，估值逻辑由单一走向多元，以往无需过多关注的细节逻辑均可能成为某个时期内左右资产价格变化的核心因素。同时，不同估值逻辑可能给出截然相反的资产价格变化信号，引致市场环境更趋复杂多变，追逐确定性更高的稳健资产成为大多数投资者的一致诉求。对应权益市场，表现为煤炭、石油石化等高股息行业和电力设备、有色金属等低股息行业在2020-2021年与2022-2023年涨跌表现截然相反；对应债券市场，表现为30年国债凭借兼顾安全性与收益性的特征演绎全新行情走势。
　　增量资金持续涌入，推动估值体系变化由理论映射至实践
　　债券市场博弈可分为存量资金之间的内部博弈和存量资金与增量资金之间的博弈。债券价格由交易产生，在推动债券价格由旧锚点向新锚点切换过程中，已经入场的存量资金定价权相对有限，需要依托增量资金的持续入场方能推动债券价格不断走高，持续涌入债券市场的增量资金是催化交易逻辑变化向市场行情映射的必要条件。
　　展望下阶段，债券市场增量资金或主要来自两方面：一是股债资金跷跷板效应仍在，权益市场对后续市场行情走势预期的分化或引导部分资金流入债市；二是银行、保险、基金等金融机构在资产欠配环境下仍有增配债市需求。
　　顺势而为，关注权益市场持续上涨行情
　　从债市第一性原理出发，短期看法和长期看法共振才会形成趋势性行情，而短期与长期逻辑背离则会带来熊市反弹或是牛市回调，最终短期逻辑会向中长期收敛直至出现大级别拐点。现阶段债市长牛逻辑明确，但短期方向暂且不明，此即导致投资者对稳健资产的诉求提升，债市“新时代”背景下更需顺势而为。
　　展望下阶段，债市出现趋势性下跌的必要条件是市场长期预期扭转，而当前可能引发债市调整的主要以短期逻辑为主，如短期内权益市场出现大幅上涨行情、债市收益率下行至历史极低位置、稳增长发力和债券供给放量存在超预期可能性等。因此，我们判断即使后续债市出现调整，幅度也会相对比较有限。当前沪指重回3000点上方，权益市场上涨趋势或将延续。
　　风险提示
　　宏观经济政策出现超预期边际变化；机构行为大幅趋同并形成负反馈。