春季行情具备一定的日历效应，2月是核心月份，3月有望延续，“大盘搭台，小盘唱戏”特征明显，后续小盘风格或仍有收益空间。
　　春季行情具备一定的日历效应，2月是核心月份
　　复盘2010年以来股市主要指数月度表现（由于2020年和2022年存在黑天鹅事件冲击，因而统计时未予包括），整体而言，2月份录得的平均收益率最高，是春季行情乃至全年的核心区间，背后的支撑点可能在于：经济数据真空期风险偏好有望回升，春节后企业补库动机充足，年初多货币宽松操作，政策与经济预期上修概率高以及节后现金需求下降带来的市场流动性改善等。
　　3月春季行情有望延续
　　以上证指数为观察对象，不考虑2020年和2022年存在特殊事件冲击的年份，2010年以来春季行情大多数可以持续至3月1日后40-50个日历日，即4月中旬左右，背后的原因可能在于：一是3月份是业绩真空期，风险偏好驱动行情延续；二是春节后M0绝对水平一般持续回落至3月；三是春季行情可能存在惯性延续；四是4月份进入业绩密集披露期后盈利因素重要性提升。例外是：2012年（春季行情确立时点较早），2013年（地产降温与美国QE可能提前结束的预期扰动），2018年（中美贸易摩擦压制风险偏好），2021年（微观结构过热）。节奏上，进入3月上旬，注重2月效应的资金可能会因此产生分歧，叠加此前的预期步入兑现期，止盈情绪扰动下，春季行情可能会出现上行中继的情况。
　　“大盘搭台，小盘唱戏”特征明显
　　历史统计规律显示，1月份大盘股往往占优，进入到2月至3月，小盘股出现超额收益，4月进入业绩披露期，盈利因子在DDM模型中的重要性在上升，小盘行情收益空间逐渐收敛。我们认为，分母端（包括风险偏好与无风险利率）可能是重要推动因素，产业周期亦有重要推动。从节奏上看，3月全月“小盘唱戏”特征不算明显的有2011年（国内货币紧缩）、2017年（海外紧缩周期，国内央行加息）以及2023年（SVB事件压制风险偏好）。
　　春季行情有望延续，小盘风格或仍有收益空间
　　第一，历史上春季行情大多数情况可以持续30个交易日以上，时间维度上春季行情的惯性仍在；第二，总结历史上几次3月春季行情未能延续的特征，风险偏好、微观结构过热、海外货币节奏等因素是关键阻力，当下这些方面阻力较少；第三，美联储加息周期已经基本结束、降息周期有望启动，货币政策制约逐渐减少，目前我国货币政策仍然处于宽松周期，因而也难以出现如2011年和2017年的小盘风格占优不明显的情况，叠加AI主题投资催化和微观结构支撑，我们对小盘风格的收益空间依旧保持乐观。
　　风险提示
　　地缘政治风险；海外紧缩预期反复；历史统计规律有效性下降