事件：爱奇艺4Q23实现营收77.06亿元，同比增长1.5%，Non-GAAP经营利润9.28亿元，归母净利润4.66亿元，经调整后归母净利润6.82亿元。
　　ARM创新高，连续五个季度环比提升。4Q23爱奇艺实现会员服务收入48.09亿元，同比提升1.4%，四季度日均付费订阅会员数为1.003亿，ARM同比提升13%至15.98元，创新高。四季度以来，爱奇艺站内新上了多部热播新剧，包括《宁安如梦》、《一念关山》、《三大队》等，全年合计5部剧集站内热度破万，与去年同期持平。第四季度，爱奇艺推出6部热门剧集加更礼，参与人数较上季度增长近50%。其中，通过会员积分兑换加更礼人数环比增加40%，购买礼包人数环比增长超过250%。通过增强内容质量、优化折扣力度、提升增值服务、改进会员体系等作用下，我们认为ARM仍有提升空间，以推动公司会员业务增长。
　　广告收入超预期，品牌广告表现亮眼。4Q23爱奇艺广告业务收入16.51亿元，同比提升6.2%，尤其是品牌广告，主要受优质内容供给推动。《宁安如梦》《一念关山》等剧集内容集均广告数达5次左右，头部内容保持较强招商能力。
　　内容储备丰富，会员粘性有望增强。我们预计2024年长视频行业竞争格局保持改善趋势，优质内容仍为核心竞争力，爱奇艺储备包括《狐妖小红娘》系列、《唐朝诡事录2》、《乌云之上》、《唐人街探案2》等，涵盖古装、现实、悬疑等多元类型，在丰富且优质的内容供给下，会员粘性有望增强。同时公司加大在生成式AI上的投入，推动在内容创意、开发、推广等环节上的应用，升级智能制作系统，有望赋能内容创作，提高优质内容供给可持续性。
　　盈利预测：我们预计爱奇艺2024-2026年Non-GAAP归母净利润分别为36.98/49.15/56.35亿元，YoY+30%/33%/15%，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，提价后会员流失风险，内容表现不及预期