4Q23收入符合预期，非GAAP净利润超预期
　　4Q23爱奇艺录得总收入77.1亿元，同比增长1.5%，基本符合VA一致预期的同增1.6%；非GAAP净利润6.8亿元，超出VA一致预期8.7%，部分得益于经营利润表现好于预期。我们调整2024/2025年爱奇艺非GAAP净利润预测至37.3/49.5亿元（前值：39.1/50.0亿元），并引入2026年预测值57.4亿元。我们维持爱奇艺12.0倍2024年非GAAP目标PE，较可比公司均值21.4x有所折价，主因剧集排播节奏的不确定性和国内长视频行业竞争激烈。目标价6.46美元（前值：6.88美元）。“买入”。迈出1Q24的高基数压力后，爱奇艺需要通过扎实的剧集排播推动投资者情绪逐步转暖。
　　会员收入稳健发展，ARM提升趋势不改
　　4Q23会员服务录得收入48.1亿元，同比增长1.4%，主要受每会员平均月收入（ARM）稳健增长所支持，部分被订阅会员数在高基数影响下同比下滑所抵消。4Q23爱奇艺ARM达16.0元，同比提升12.8%，环比改善2.8%，彰显公司在会员精细化运营方面的努力。季度日均订阅会员数达1.0亿人，同比净回落1130万，环比净回落720万，主因剧集排播周期波动以及4Q22线上流量高基数影响。在线广告业务收入4Q23同比增长6.2%至16.5亿元，符合VA一致预期，健康增长主要受效果类广告的支持。
　　持续证明的盈利能力
　　4Q23爱奇艺毛利率为28.2%，对比4Q22/3Q23分别为28.9/27.1%，延续健康趋势。其中，内容成本为37亿元，同比下滑6%，内容成本占收比延续优化势头。运营费用端，非GAAP营销及管理费用率为11.4%，同比扩大0.3pp，环比持平；非GAAP研发费用率5.2%，同比优化0.2pp，环比扩大0.2pp。非GAAP经营利润9.3亿元，对应非GAAP净利率为12.0%，超出VA一致预期的11.6%。展望后续，我们认为会员收入的稳健增长仍将是其进一步释放经营杠杆的重要驱动。关注后续《狐妖小红娘》、《烈焰之武庚纪》、《白日梵星》等丰富内容储备的释出对会员收入的正向拉动。
　　改善的现金储备助力其聚焦长期增长
　　自1Q22起，爱奇艺已连续8个季度录得非GAAP口径下正向净利润，并自4Q22起连续5个季度录得GAAP口径下正向净利润，展现出稳定改善的盈利能力前景。截至2023年底，公司共持有现金类资产合计62亿元，表明其在偿还短期债务后（2024年8月到期可转债余额约4亿美元），有能力继续投入于长期可持续增长。
　　风险提示：会员收入增长不及预期；剧集排播不确定性