公司发布23Q4季报：爱奇艺23Q4收入为77.06亿元，YoY+1%/QoQ-4%，vs.一致预期为76.78亿元。毛利率为28.2%，同比下降1pct，环比提高1pct，vs.一致预期为28.25%。运营利润7.74亿元，YoY-1%，QoQ +4%，vs一致预期为7.33亿元。归母净利润为4.66亿元，YoY+53%/QoQ-2%,vs.一致预期为4.41亿元。经调整运营利润为9.28亿元（运营利润率12%），vs.一致预期为8.94亿元；经调整净利润为6.82亿元（净利润率为9%），vs.一致预期5.30亿元（超29%）。
　　23年会员和广告收入均实现双位数增长。23Q4会员收入为48.09亿元，YoY/QoQ +1%/-4%。季度平均付费会员数为1.003亿，环比下滑7%,会员数处于底部位置。ARM持续五个季度实现环比持续提升，达到15.98元/月，YoY+13%/QoQ+3%，一致预期为15.9元/月。23Q4广告收入为16.51亿元，YoY/QoQ +6%/-1%，大剧定向招商表现优异。
　　盈利预测与投资建议：公司23年核心的会员和广告业务也均达到双位数增长，持续释放利润杠杆，经营现金流也实现了新高。公司在24年8月进行可转债的赎回后，资本结构或将进一步优化。公司24年剧集储备丰富，包括《狐妖小红娘》系列、《烈焰之武庚纪》、《颜心记》、《白月梵星》、《唐朝诡事录2》等重点项目，以及迷雾剧场和小逗剧场等垂直赛道的持续深耕。我们预计公司24-25收入达到338亿元、376亿元，同增6%、11%。预计24-25年NonGAAP归母净利润为36.9亿元和44.1亿元。参考可比公司估值，给予爱奇艺24年利润对应15xPE估值，公司合理价值为8.03美元/ADS，维持“买入”评级。
　　风险提示：广告恢复不及预期，会员低于预期、竞争格局恶化的风险等。