爱奇艺2023全年业绩创历史最好水平；领先全网剧集播放排行榜，新增长点有望来自于海外业务、IP衍生付费和AIGC。维持“买入”评级。
　　支撑评级的要点
　　公司2023全年业绩表现创历史最好水平。爱奇艺23Q4营业收入77.1亿元，同比+1.5%，环比-3.9%；GAAP净利润4.66亿元，同比+53.2%，环比-2.0%；non-GAAP净利润6.82亿元，同比-20.4%，环比+9.6%。2023年全年收入318.7亿元，同比+9.9%；non-GAAP净利润28.4亿元，同比+121%，净利润率8.9%，同比+4.5ppts。根据业绩会管理层发言，公司2024年继续注重利润表现，预期利润增长幅度仍将高于收入增长；新增长点有望来自于海外业务、IP衍生付费和AIGC。
　　平均会员月付费持续提升，爱奇艺领先全网剧集播放表现。23Q4会员收入48.1亿元，同比+1.4%，环比-4.0%；2023年会员收入203.1亿元，同比+14.7%。23Q4每日平均会员数量达到1.0亿，同比-10.1%，环比-6.7%，我们认为会员数下降与部分剧集延期上线有关；每会员平均月付费达到16.0元，同比+12.8%。根据云合数据，2023年全网剧集有效播放榜TOP10中，爱奇艺独播剧集占据5席，远超其他平台，全年每个季度均有优质剧集上榜；其中《狂飙》正片有效播放量破百亿，稳居榜单第一。2023全网网络综艺有效播放TOP10中，爱奇艺有3档独播节目上榜。
　　2023年品牌和效果广告恢复均强劲。23Q4广告收入16.5亿元，同比+6.2%，环比-1.4%，主要得益于优质内容吸引品牌广告投放。2023年广告收入62.2亿元，同比+16.7%，全年来看，效果广告更大程度拉动了整体广告收入恢复。23Q4内容分发收入5.1亿元，同比-20.6%，环比-5.8%，主要由于版权售出交易减少，但爱奇艺投资影片收入增加；其他收入7.4亿元，同比+12.5%，环比-6.4%，主要由于第三方合作收入增加。2023年内容分发收入24.6亿元，同比-4.1%；其他收入28.8亿元，同比-15.2%。
　　内容和运营效率均保持较高水平。23Q4内容成本37亿元，同比-5%，占收入比例下滑至48%，主要因为部分重点剧集延期至24Q1上映；2023全年内容成本162亿元，同比-2%，占收入比例51%。2023全年销售和管理费用率12.6%，同比+0.6ppt；研发费用率5.5%，同比-1.0ppt，下滑主要因为人员优化赔偿费用减少。
　　估值
　　2024年公司将继续打造稳定的制作体系、充分应用AIGC技术，提供优质内容，提升会员付费和运营效率。我们上调2024/25年non-GAAP净利润至38.9/44.1亿元，预计2026年non-GAAP净利润为50.4亿元，对应PE 6.6/5.9/5.2倍，维持“买入”评级。
　　评级面临的主要风险
　　会员增长不及预期；广告投放低于预期；内容监管超预期；行业竞争加剧。