贵州经济在“十二五”和“十三五”时期快速崛起。2011-2020年，贵州GDP增速除了在2015年排全国第3名外，其余年份均排前2名。其GDP的高速增长主要依靠固定资产投资拉动和旅游业快速发展。但另一方面，贵州产业结构优化不及预期，未能形成具有代表性的工业支柱产业。
　　“十二五”以来，贵州城投债务扩张明显快于财政收入增长。贵州基础设施和旅游景区建设运营需要大量资金投入，但前期政府债务规模变化不大，因此基础设施等建设可能主要通过城投融资来实现，城投债务规模大幅扩张，并且城投发行非标数量也大幅增长，这进一步增加了区域债务负担。与此同时，贵州一般公共预算收入增长却明显慢于城投债务扩张，这使其城投债务率不断抬升。在此背景下，部分区域城投非标违约引发市场担忧，贵州城投债市场认可度下降，一级市场发行票面利率抬升、净融资缩量，二级市场信用利差不断走扩。
　　中央多次发文，贵州积极防范化解债务风险。贵州采取了召开恳谈会、利用茅台股权等多种举措化解债务。2022年1月26日，国务院发布2号文，重新确认了贵州在发展中解决债务问题的思路。2022年9月9日，财政部发布114号文，将财政资金支持和防范化解政府债务风险，放到了更加重要的位置。在中央文件精神的指引下，贵州对标债以外的城投债务进行展期重组，缓解了城投债务的到期压力。
　　“全国化债”背景下，贵州城投债市场明显修复。2023年10月以来，用于置换存量隐债的特殊再融资债重启发行，贵州的发行金额遥遥领先其他省份，其城投债一级市场发行利率中枢下移，二级市场信用利差收窄幅度排全国第二位，并且2023年10月以来贵州低等级城投债信用利差压缩明显加速，这反映在全国化债的大背景下，市场投资者对贵州城投债的认可度有所恢复，并逐步下沉。
　　截至2024年2月23日，贵州城投债余额为2196.7亿元，涉及发行人110家，以AA和AA-及以下中低等级为主。从区域分布来看，贵阳存量债余额最大，为619.6亿元，涉及21家平台，其次是省本级和遵义，两者存量债余额在500亿元左右，分别涉及7家和21家平台。最后我们计算了贵州省本级和各地级市分隐含评级、分剩余期限城投债的加权平均收益率，其中贵阳和遵义经济财政实力均排省内前二，并且平均收益率方面，贵阳0.5-1YAA(2)城投债为3.66%，遵义0.5年以内AA(2)城投债为4.56%，具有一定性价比。
　　风险提示：政策推进效果不及预期，城投相关政策超预期收紧，城投平台发生超预期信用风险事件。