市场回顾：市场整体下行，小盘股大幅跑输
　　回顾1月市场表现，A股市场整体下行，市场波动是投资者风险偏好合理变动的反映。资金面遭遇负反馈，负面循环导致市场信心进一步下滑，并触发了更多的卖出行为，引起连锁反应。
　　本月的相对表现方面，沪深300>中证500>中证1000>中证2000，风格分化明显，小盘股大幅跑输，与我们此前的判断不一致。一方面，企业盈利增速较低，投资者风险偏好下降，对小盘股更加不利；另一方面，市场大跌并出现流动性不足，此时小盘股受冲击更明显。
　　关键因子展望
　　1、分析框架概述
　　对于如何配置沪深300、中证500、中证1000、中证2000等指数，我们既要判断指数未来的趋势方向，也需要判断指数的相对强弱。多数情况下，指数的趋势方向与大盘是一致的，具体可参见《招商银行资本市场一季报：境外流动性转向宽松，境内等待基本面和政策共振》。四大指数的相对强弱，主要取决于市值风格，具体可参见《A股结构研究系列（一）——如何选择大小盘风格》。
　　2、宏观经济展望：一季度经济预期下调，二季度有望改观
　　从一月份已公布的部分经济数据看，30大中城市新房销售仍在下行，制造业PMI指数也仍在荣枯线以下。从Wind宏观分析师的一致预期看，一季度经济通胀预测均有下调。其下调的行为反映了市场对未来经济的信心不足。从节奏上看，市场预期二季度经济相比一季度有改观。
　　我们预计，A股主要宽基指数的盈利预期也将跟随经济预期，一季度先筑底，二季度再改观。相比于大盘股，小盘股业绩对经济的敏感度更高。预计小盘股业绩一季度相对较差，二季度将改观
　　3、流动性展望：开年以来市场资金负向循环
　　当前阶段宏观流动性已不是主要矛盾，核心在股票市场自身的流动性。开年以来A股持续下跌加大了市场对流动性风险的担忧，包括公募基金的赎回、私募基金的止损、雪球的敲入、外资的流出等。如果没有切实有效的救市措施，短期资金可能陷入负向循环的境地。而通常为维稳大盘，救市资金主要在权重大盘股，小盘股则较为弱势，1月份小盘股处于补跌阶段。
　　4、行业展望：银行等权重行业维稳，科技受制于脱钩影响
　　近期市场大跌，救市资金主要聚集在银行等高股息的权重行业，沪深300ETF和上证50ETF的成交额明显放大，也被市场解读为国家队救市。1月份特朗普参与美国总统竞选获得党内支持，加大了市场对中美脱钩的预期，加大了市场对科技等掐脖子领域的担忧。
　　从行业角度来看，沪深300为代表的大市值公司，金融、能源、公用事业等高股息权重行业占比较高，有维稳预期。而中证1000、2000指数为代表的小市值公司，科技板块的占比更高，基本面预期有所下调。
　　5、估值：各大指数估值普遍处在低位
　　当前各大指数估值普遍处在低位。相对来说，从估值分位数来看，它们之间没有明显的差异，这表明整体市场给予的价值判断较为一致。换句话说，投资者在评估不同指数的潜在价值时，并没有给出哪个指数更具吸引力的明确信号。在这种情况下，难以单纯通过比较估值来做出明确的投资选择