一、市场回顾：政策驱动市场反弹
　　回顾7月市场表现，A股市场反弹。市场反弹的主要原因是政策不断释放积极信号，提振了市场信心。
　　本月的相对表现方面，沪深300>中证500>中证1000，大市值风格表现更强；全年来看，风格的相对表现很接近。本月，宏观经济方面，经济增长较弱，PPI等价格指标仍处于负增长，企业盈利尚未回暖；中观行业方面，金融、地产、消费等行业利好政策不断出台，非银金融、银行、食品饮料等行业预期好转；由此带动大市值风格走强，而科技行业则表现较差。
　　二、关键因子展望
　　1、分析框架概述
　　对于如何配置沪深300、中证500、中证1000指数，我们既要判断指数未来的趋势方向，也需要判断指数的相对强弱。多数情况下，指数的趋势方向与大盘是一致的，具体可参见《蓄势待发——2023年中期宏观经济与资本市场展望》。三大指数的相对强弱，主要取决于市值风格，具体可参见《A股结构研究系列（一）——如何选择大小盘风格》。
　　2、宏观经济展望：政治局会议积极定调，助力经济修复
　　中央政治局会议对当前经济形势的判断，为“波浪式发展、曲折式前进，长期向好的基本面没有改变”。会议着重强调要加大宏观政策调控力度，并指出了消费和房地产等产业政策的发力方向，同时强调“要活跃资本市场，提振投资者信心”。预计三季度各政府部门会出台具体措施，政策落地将助力下半年经济动能向上修复。6-7月PMI等部分经济数据已有所改善。我们认为，经济增长动能在上半年冲高回落后，下半年有望在政策托举下边际增强。从宏观分析师一致预期看，和A股业绩增速高相关的GDP+(PPI+CPI)/2下半年将有所修复。预计下半年三大指数业绩将相应好转。
　　中证500和中证1000等小盘指数的业绩对经济的敏感度要高于沪深300等大盘指数。在经济稳中向好时小公司盈利增速相对更高，未来经济渐进修复将更有利于中证500和中证1000等小盘指数的业绩回升。
　　3、分析师盈利预测：中小盘业绩更强
　　今年以来，券商分析师对三大指数2023-2024年的盈利预测较为稳定，今年三大指数盈利增速较2022年均明显上升；其中，2023年中证1000和中证500的业绩增速要明显高于沪深300，但是2024年差距缩小。
　　4、流动性展望：流动性高位放缓但仍宽松，有利于中小盘
　　近期M2增速创6年新高后延续放缓态势，但年内M2增速仍将显著高于名义GDP增速，整体宏观流动性依然是偏宽松的状态。流动性宽松对更缺资金更难融资的小盘股来说，潜在的业绩改善空间更大。流动性宽松对股票估值有正面影响，更加有利于中证500和中证1000等小盘指数的估值上升。
　　5、行业展望：科技在总量搭台之后仍有机会
　　6月中旬以来尤其是政治局会议之后，市场出现了存量博弈下的板块切换，由前期强势的科技板块向消费地产链等总量板块切换。主要原因：一则政策持续加码，经济预期已有所改善，有利于总量板块；二则近期科技板块在中报业绩预期等方面存在短暂不利因素。
　　我们认为，经济虽将修复，但不是强复苏，总量板块反弹震荡，高度有限，而在大盘搭台之后科技等新兴产业有望相对强势。科技板块在政策、技术和产业周期的共同驱动下，预计下半年仍有机会。此前强势的中特估主题，鉴于经济预期改善，景气板块增加，市场对此类基本面稳定的板块关注度将降低。中证500和中证1000指数，相较于沪深300，科技行业的占比更高，未来更为受益。
　　6、估值：整体合理，部分低估
　　当前三大指数估值都不贵。相对来看，中证500和中证1000相对沪深300的估值水平，还处在历史较低水平。
　　三、未来展望和配置建议：中期继续看好中小盘
　　展望未来6个月，企业盈利方面，各指数企业盈利增速水平均不高，短期来看，由于稳增长政策，大市值更加受益，而中期看，科技板块占比更高的中小市值更加受益。估值变化方面，下半年经济有望逐步回暖，各指数盈利增速将边际回升，其中，中小市值股票景气回升将相对更强。流动性将继续保持宽松，中小盘估值水平将小幅受益。综合来看，各指数盈利增速水平均不高，但是在经济回暖和流动性宽松的带动下，中小盘的估值上升将更加明显。因此，我们中期继续看好中小盘。
　　建议增配中证500、中证1000指数增强基金，以及风格偏中小成长的基金。