一、市场回顾：三大指数全面上涨
　　过去1个月，A股市场延续上涨趋势。一方面，国内疫情过峰后，经济预期开始修复；另一方面，国内政策持续出现积极变化。三大指数均上涨，涨幅上，中证1000>中证500>沪深300，但是差距较小，与上个月判断基本一致。
　　二、关键因子展望
　　1、分析框架概述
　　对于如何配置沪深300、中证500、中证1000指数，我们既要判断指数未来的趋势方向，也需要判断指数的相对强弱。多数情况下，指数的趋势方向与大盘是一致的，具体可参见《招商银行资本市场月报（2023年2月）：海外资产分化未变，对A股保持乐观》。三大指数的相对强弱，主要取决于市值风格，具体可参见《A股结构研究系列（一）——如何选择大小盘风格》。
　　2、宏观经济展望：预期上行
　　宏观分析师纷纷上调经济预测，经济动能有望逐季增强。防疫政策全面调整后，经济预期已明显好转，春节消费数据相比去年同期已有较快增长。年内虽仍可能爆发疫情，但随着国内医疗系统应对能力的提升和免疫人群的扩大，疫情对经济的影响将逐步减弱。在经济好转初期，宏观政策和产业政策也将延续中央经济工作会议的积极态度；叠加两会窗口临近，新一届政府成立，政策面仍然值得期待。
　　宏观分析师一致预测的GDP+（PPI+CPI）/2，和三大指数业绩增速较为相关。该指标显示，今年经济一二季度持续上行，三季度调整，四季度再创年内新高；剔除基数影响，经济动能有望逐季增强。
　　中证500和中证1000等小盘指数的业绩对经济的敏感度要高于沪深300等大盘指数。在经济向好时小公司盈利增速相对更高，未来经济修复更加有利于中证500和中证1000等小盘指数的业绩回升。
　　3、分析师盈利预测：中小盘业绩更强
　　从券商分析师对三大指数2023-2024年的盈利预测看，中证500和中证1000的业绩增速要高于沪深300，中小盘业绩修复的弹性明显快于大盘。
　　4、流动性展望：收敛但仍相对宽松
　　随着中国宏观经济逐步好转，货币政策可能有所退坡，但整体仍处于中性偏宽松的态势。此外，美联储加息周期接近尾声，一季度末可能迎来全球流动性的拐点。由于宏观层面的利好态势，股票市场的微观流动性也将好转。1月份北上资金单月流入1400亿，创历史新高；继外资发力后，历史上节奏经常慢半拍的内资也有望开始接力。
　　流动性宽松对股票估值有正面影响，对小市值股票估值的正面影响更大，在宏观流动性保持中性偏宽松，微观流动性也有望好转的情况下，更加有利于中证500和中证1000等小盘指数的估值上升。
　　5、行业展望：科技制造更强
　　在宏观经济和权益市场回暖过程中，各行业景气度都将好转，各板块都轮动上涨的概率较大。前期消费和金融地产涨幅较大，后续科技制造等成长板块可能轮动上涨，并后来者居上。全年看，产业政策重点在科技制造，业绩弹性更大的也在科技制造，科技制造板块有望领涨。
　　中证500和中证1000指数，相较于沪深300，科技制造的占比更高，业绩受益更大。例如，中证1000前5大权重行业为：医药生物、电力设备、电子、化工、计算机，有4个属于科技制造板块。而沪深300前5大权重行业为：食品饮料、电力设备、银行、非银金融、医药生物，只有2个属于科技制造板块。
　　6、估值：处于偏低水平
　　三大指数目前估值水平，相比自身历史水平，整体都还处在中性偏低的位置。中证500和中证1000相对沪深300的估值水平，也处在历史低位。近期中小盘估值扩张程度强于大盘。
　　三、未来展望和配置建议：中证500和中证1000等中小成长的弹性将更为突出
　　展望未来6个月，在经济修复的背景下，各指数盈利增速均将恢复至中等水平；而中证500和中证1000在景气大幅回升、流动性偏宽松、以及相对较低的估值水平下，估值将明显上升，而沪深300则上升幅度较小。因此，未来我们对各指数均持乐观观点，并且中证500和中证1000等中小成长的弹性将更为突出。
　　建议增配中证500、中证1000指数增强基金，以及风格偏中小成长的基金。
　　

研究报告全文：TableYemei1权益指数研究月度报告2023年2月6日TableTitle1Tablesummary1维持A股中小盘强于大盘的判断权益指数月报2023年2月配置建议未来6个月指数配置变化高配中高配标配中低配低配沪深300中证500中证1000资料来源招商银行研究院一市场回顾三大指数全面上涨过去1个月A股市场延续上涨趋势一方面国内疫情过峰后经济预期开始修复另一方面国内政策持续出现积极变化三大指数均上涨涨幅上中证1000中证500沪深300但是差距较小与上个月判断基本一致表11月指数表现回顾PE五年PB五年指数现价今年以来近6个月近1个月PEPB分位数分位数沪深3004142697-037436120351430中证5006344817117554241531832中证100069251024-233678302262443资料来源Wind招商银行研究院截至2023131表2三大指数前10大权重行业近1个月涨跌幅沪深300中证500中证1000行业名称权重涨跌幅行业名称权重涨跌幅行业名称权重涨跌幅食品饮料1242239医药1108447医药1241447电力设备1165384基础化工934598基础化工1066598银行1091-095电子792972电力设备898384非银金融943540有色金属7091222电子892972电子801972非银金融682540机械825698医药788447电力设备595384计算机6781163基础化工377598计算机5821163有色金属5411222汽车355830国防军工533501汽车396830有色金属3461222机械472698公用事业385070交通运输316128食品饮料322250国防军工373501资料来源Wind招商银行研究院15TableYemei1权益指数研究月度报告二关键因子展望1分析框架概述对于如何配置沪深300中证500中证1000指数我们既要判断指数未来的趋势方向也需要判断指数的相对强弱多数情况下指数的趋势方向与大盘是一致的具体可参见招商银行资本市场月报2023年2月海外资产分化未变对A股保持乐观三大指数的相对强弱主要取决于市值风格具体可参见A股结构研究系列一如何选择大小盘风格2宏观经济展望预期上行宏观分析师纷纷上调经济预测经济动能有望逐季增强防疫政策全面调整后经济预期已明显好转春节消费数据相比去年同期已有较快增长年内虽仍可能爆发疫情但随着国内医疗系统应对能力的提升和免疫人群的扩大疫情对经济的影响将逐步减弱在经济好转初期宏观政策和产业政策也将延续中央经济工作会议的积极态度叠加两会窗口临近新一届政府成立政策面仍然值得期待宏观分析师一致预测的GDPPPICPI2和三大指数业绩增速较为相关该指标显示今年经济一二季度持续上行三季度调整四季度再创年内新高剔除基数影响经济动能有望逐季增强中证500和中证1000等小盘指数的业绩对经济的敏感度要高于沪深300等大盘指数在经济向好时小公司盈利增速相对更高未来经济修复更加有利于中证500和中证1000等小盘指数的业绩回升图1今年经济好转更有利于中小盘指数的业绩修复指数净利润与名义GDP同比增速沪深300200中证50025中证1000150GDPCPIPPI2右轴2010015501005-500-100-5222222222222222111111111111111---------------901234567890123011111111112222000000000000000222222222222222资料来源Wind招商银行研究院25TableYemei1权益指数研究月度报告3分析师盈利预测中小盘业绩更强从券商分析师对三大指数2023-2024年的盈利预测看中证500和中证1000的业绩增速要高于沪深300中小盘业绩修复的弹性明显快于大盘图2分析师一致预期今年中小盘修复的力度要强于大盘三大指数历史业绩和WIND一致预期沪深300中证500中证10005020-10-40-70012345678901234111111111122222000000000000000222222222222222资料来源Wind招商银行研究院4流动性展望收敛但仍相对宽松随着中国宏观经济逐步好转货币政策可能有所退坡但整体仍处于中性偏宽松的态势此外美联储加息周期接近尾声一季度末可能迎来全球流动性的拐点由于宏观层面的利好态势股票市场的微观流动性也将好转1月份北上资金单月流入1400亿创历史新高继外资发力后历史上节奏经常慢半拍的内资也有望开始接力流动性宽松对股票估值有正面影响对小市值股票估值的正面影响更大在宏观流动性保持中性偏宽松微观流动性也有望好转的情况下更加有利于中证500和中证1000等小盘指数的估值上升35TableYemei1权益指数研究月度报告图3货币政策整体仍处于中性偏宽松的态势图4两融等内资尚未发力上证指数融资余额M2vsGDPCPIPPI2同比增速vs亿元上证指数融资余额右轴19500M2GDPCPIPPI2253600175002015500135001532001150010950052800750005500-52400350022222222222222226262626262621111111111111111010101010101----------------------------9012345678901236778899001122011111111112222111111122222200000000000000000000000000002222222222222222222222222222资料来源Wind招商银行研究院资料来源Wind招商银行研究院5行业展望科技制造更强在宏观经济和权益市场回暖过程中各行业景气度都将好转各板块都轮动上涨的概率较大前期消费和金融地产涨幅较大后续科技制造等成长板块可能轮动上涨并后来者居上全年看产业政策重点在科技制造业绩弹性更大的也在科技制造科技制造板块有望领涨中证500和中证1000指数相较于沪深300科技制造的占比更高业绩受益更大例如中证1000前5大权重行业为医药生物电力设备电子化工计算机有4个属于科技制造板块而沪深300前5大权重行业为食品饮料电力设备银行非银金融医药生物只有2个属于科技制造板块6估值处于偏低水平三大指数目前估值水平相比自身历史水平整体都还处在中性偏低的位置中证500和中证1000相对沪深300的估值水平也处在历史低位近期中小盘估值扩张程度强于大盘45TableYemei1权益指数研究月度报告图6近期中小盘估值扩张更强图7中小盘的相对估值处于低位权益指数估值变动指数PE比值年初年月底2023PE20231PE中证1000沪深300中证500沪深300右轴3584574303563255254220153115205101022222222222222222000111111111111111110数00-----------------03567890123456789012指100001111111111222深证00000000000000000证证22222222222222222沪中上中资料来源wind招商银行研究院资料来源wind招商银行研究院三未来展望和配置建议中证500和中证1000等中小成长的弹性将更为突出展望未来6个月在经济修复的背景下各指数盈利增速均将恢复至中等水平而中证500和中证1000在景气大幅回升流动性偏宽松以及相对较低的估值水平下估值将明显上升而沪深300则上升幅度较小因此未来我们对各指数均持乐观观点并且中证500和中证1000等中小成长的弹性将更为突出建议增配中证500中证1000指数增强基金以及风格偏中小成长的基金表3三大指数关键因子表关键因子沪深300中证500中证1000宏观经济中等中等中等行业无小幅受益小幅受益盈利增速分析师盈利预测中等较高中等综合盈利增速中等中等中等流动性无变化小幅受益小幅受益景气变化小幅回升大幅回升大幅回升估值变化新股发行和退市无变化无变化无变化当前估值水平相对较高相对较低相对极低综合估值变化小幅上升上升上升资料来源招商银行研究院关键因子可参见前期报告A股结构研究系列一如何选择大小盘风格作者赵宇石武斌刘东亮感谢汪程对本文的贡献55TableYemei1权益指数研究月度报告2023年2月6日免责声明本报告仅供招商银行股份有限公司以下简称本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司可能采取与报告中建议及或观点不一致的立场或投资决定市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经招商银行书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为招商银行研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改未经招商银行事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告招商银行版权所有保留一切权利招商银行研究院地址深圳市福田区深南大道7088号招商银行大厦16F518040电话0755-22699002邮箱zsyhyjycmbchinacom传真0755-83195085更多资讯请关注招商银行研究微信公众号或一事通信息总汇