市场回顾
　　2022年，疫情冲击、地产不振、外需走弱，这三座大山导致宏观经济下滑，A股整体相应走弱，沪深300、中证500和中证1000均下跌20-22%。11月份，政策迎来拐点，防疫政策优化调整、房地产政策三箭齐发，A股迎来政策驱动的向上拐点。12月份，央行继续降准，疫情全面扩散，经济显著下滑，PMI在荣枯线之下并创年内新低，A股整体也有所回调。年末两个月，由于权重板块金融地产和消费直接受益于政策调整，导致大盘股阶段性走强。

研究报告全文：TableYemei1权益指数研究月度报告TableTitle1Tablesummary1疫情终将淡化A股长多格局权益指数月报2023年1月一市场回顾2022年疫情冲击地产不振外需走弱这三座大山导致宏观经济下滑A股整体相应走弱沪深300中证500和中证1000均下跌20-2211月份政策迎来拐点防疫政策优化调整房地产政策三箭齐发A股迎来政策驱动的向上拐点12月份央行继续降准疫情全面扩散经济显著下滑PMI在荣枯线之下并创年内新低A股整体也有所回调年末两个月由于权重板块金融地产和消费直接受益于政策调整导致大盘股阶段性走强表1三大宽基指数涨跌幅估值和盈利预测12月涨跌11-12月涨2022年涨PE五年分PB五年分预测净利润同比指数PEPB幅跌幅跌幅位数位数202220232024沪深3000481034-2163113151311111412中证500-474099-2031226431714122119中证1000-468-017-2158280162225291323资料来源Wind招商银行研究院图1全年及年末两个月各行业涨跌幅中信一级行业指数涨跌幅2022年涨跌幅0-20-40煤消交银商房农纺石建综电食非有汽家轻通机医钢基电建传国计综电炭费通行贸地林织油筑合力品银色车电工信械药铁础力材媒防算合子者运零产牧服石公饮行金制化设军机金服输售渔装化用料金属造工备工融务事融及业新3011-12月涨跌幅150-15食消商房传家银建非轻纺交综农建综石医电基有钢汽通电电机煤计国品费贸地媒电行材银工织通合林筑合油药力础色铁车信子力械炭算防饮者零产行制服运金牧石公化金设机军料服售金造装输融渔化用工属备工务融事及业资料来源招商银行研究院WIND13TableYemei1权益指数研究月度报告二A股大盘展望市场调整至今估值和宏观流动性都偏多的格局没有变2022年以来出于稳增长需要央行流动性供给持续发力但实体部门的融资需求萎靡不振市场资金宁可储蓄也不投资导致货币大量滞留于银行体系于是我们看到2022年货币供应增速M2持续走高居民新增存款创历史新高但股市却大幅调整的局面央行释放出的流动性如果未来能够流向股票市场那么在当前低估值的状态下股票市场的弹性将会很大后市资金能否流向股票市场关键取决于宏观经济和企业盈利能否好转当前政策拐点已至经济终将重启防疫政策的优化调整和中央经济工作会议的积极定调均有助于经济预期的改善12月初以来国内疫情快速扩散12月23日开始一二线城市地铁客流量和城市拥挤度均已向上修复经济权重地区疫情可能已经达峰达峰的时间远超市场预期后续虽仍可能会爆发数轮疫情但随着国内医疗系统应对能力的提升免疫人群的扩大及个人防护经验的完善疫情对经济的影响将逐步减弱总体而言12月受疫情冲击经济基数显著拉低一季度由于外需和PPI回落经济绝对数值或许仍然较低但环比四季度将有所好转而今年二季度经济可能加速好转图2疫情达峰核心城市地铁客流量和拥挤度均已回升北上广深地铁客运量vs拥堵延时指数万人次北上广深地铁客运量7日移动平均北上广深拥堵延时指数7日移动平均右轴77340072290067240062571900521400479004212345678901210000000001110-------------2222222222223222222222222200000000000002222222222222资料来源招商银行研究院WIND综上鉴于疫情快速达峰宏观经济逐步修复战略上对A股一季度乃至上半年应积极看多摆脱熊市思维如遇调整是布局良机10月份2885的低点是本轮行情的最低点此前我们判断11月到上半年大盘成N字走势一季度经济可能还要震荡筑底目前看由于防疫政策调整时间和疫情达峰时间都早于市场预期N字形态也比我们预期来得更早23TableYemei1权益指数研究月度报告三A股结构展望随着宏观经济和A股整体都逐渐转暖多数行业的景气度都将好转抱团的必要性降低而板块轮动将加快展望市值结构综合企业盈利和估值两个方面企业盈利影响不大而估值变化有利于中小市值风格因此未来中小市值风格将略占优首先企业盈利方面大小公司相对均衡一季度名义经济增速处于低位大公司盈利占优二季度经济恢复中小公司盈利占优从产业来看政策对新兴行业支持力度提高对地产政策也有大幅放松但是地产政策放松的主要目的是托底相对偏短期而新兴行业是未来政策的长期支持方向因此拉长时间看新兴行业景气仍将占优其次估值方面总体上有利于中小公司从相对景气变化看随着疫情后经济不断恢复小市值相对景气向上有利于小公司估值流动性仍将维持偏宽松的格局也有利于小市值的估值展望行业板块结构一季度可能从金融地产和消费逐步轮动到科技制造由于市场对政策比较敏感金融地产和消费等已率先反应政策增量变化实际的基本面改善仍需时日预计此类板块仍需震荡消化以计算机行业为代表的科技板块对应国产替代和数字经济两大主题集齐产业政策支持景气度高企和估值较低三大优势仍然是行业配置的一大重点军工电力设备及新能源等高端制造板块产业政策长期持续景气度持续较高经过近期的股价调整估值已有所消化可持续关注综合市值结构和行业板块结构一季度市场风格可能相对胶着以政策指引的轮动为主二季度之后随着经济修复宏观流动性偏宽松以及地产消费板块增量政策的退坡沪深300等大盘价值将相对走弱而中证500和中证1000等中小成长的弹性将更为突出建议逐步增配中证500中证1000指数增强基金以及风格偏中小成长的基金作者石武斌赵宇刘东亮33TableYemei1权益指数研究月度报告免责声明本报告仅供招商银行股份有限公司以下简称本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司可能采取与报告中建议及或观点不一致的立场或投资决定市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经招商银行书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为招商银行研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改未经招商银行事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告招商银行版权所有保留一切权利招商银行研究院地址深圳市福田区深南大道7088号招商银行大厦16F518040电话0755-22699002邮箱zsyhyjycmbchinacom传真0755-83195085更多资讯请关注招商银行研究微信公众号或一事通信息总汇