市场回顾：经济低于预期、市场表现低迷
　　回顾8月市场表现，A股市场下跌。市场下跌显示出国内经济低于预期，市场预期偏悲观，还反映出市场对政策落地力度和时间的担忧。
　　本月的相对表现方面，中证500>沪深300>中证1000，各指数差异很小，市场呈现普跌局面；全年来看，各指数的相对表现也很接近。各指数表现接近，一个很重要的原因是当前上市公司数量增加，A股上市公司已超过5200家，三大指数中市值最小的中证1000，市值排名是801-1800，在所有上市公司中也处于前1/3的水平，因此，从市值风格的角度来看，三大指数的差异缩小。为了更好的刻画沪深市场不同市值规模上市公司的整体表现，8月中证指数公司发布了中证2000指数，其市值约处于全部A股的中间1/3的水平。截止到8月底，中证2000指数全年涨幅3.36%，反映出全年中小盘风格相对强势。
　　

研究报告全文：TableYemei1权益指数研究月度报告2023年9月7日日TableTitle1Tablesummary1政策与科技双轮驱动继续看好中小盘权益指数月报2023年9月配置建议未来6个月指数配置变化高配中高配标配中低配低配沪深300中证500中证1000资料来源招商银行研究院一市场回顾经济低于预期市场表现低迷回顾8月市场表现A股市场下跌市场下跌显示出国内经济低于预期市场预期偏悲观还反映出市场对政策落地力度和时间的担忧本月的相对表现方面中证500沪深300中证1000各指数差异很小市场呈现普跌局面全年来看各指数的相对表现也很接近各指数表现接近一个很重要的原因是当前上市公司数量增加A股上市公司已超过5200家三大指数中市值最小的中证1000市值排名是801-1800在所有上市公司中也处于前13的水平因此从市值风格的角度来看三大指数的差异缩小为了更好的刻画沪深市场不同市值规模上市公司的整体表现8月中证指数公司发布了中证2000指数其市值约处于全部A股的中间13的水平截止到8月底中证2000指数全年涨幅336反映出全年中小盘风格相对强势表18月指数表现回顾PE五年PB五年指数现价今年以来近6个月近1个月PEPB分位数分位数沪深3003765-275-747-62111721136中证5005739-213-972-573236511720中证10006104-282-1224-632381622117资料来源Wind招商银行研究院截至2023831表2三大指数前10大权重行业8月涨跌幅沪深300中证500中证1000行业名称权重涨跌幅行业名称权重涨跌幅行业名称权重涨跌幅食品饮料1189-558电子1052-407医药1286-476银行1099-636医药993-476电子906-696非银金融1010-563基础化工823-696基础化工903-40715TableYemei1权益指数研究月度报告电力设备996-563非银金融751-563计算机835-321电子840-407有色金属718-751机械767-561医药678-476机械570-561电力设备666-789计算机395-321计算机544-321传媒477-096汽车367-781电力设备521-789汽车415-781有色金属347-751国防军工508-281有色金属400-751基础化工339-696公用事业364-376公用事业397-376资料来源Wind招商银行研究院截至2023831二关键因子展望1分析框架概述对于如何配置沪深300中证500中证1000指数我们既要判断指数未来的趋势方向也需要判断指数的相对强弱多数情况下指数的趋势方向与大盘是一致的具体可参见蓄势待发2023年中期宏观经济与资本市场展望三大指数的相对强弱主要取决于市值风格具体可参见A股结构研究系列一如何选择大小盘风格2宏观经济展望政策逐渐落地助力经济渐进企稳房地产仍是当前中国的第一支柱产业8月后房地产政策优化调整认房不认贷购房首付下调存量房贷利率下调等政策相继落地这将助力经济企稳从宏观分析师一致预期看和A股业绩增速高相关的GDPPPICPI2四季度将有所修复预计年内三大指数业绩将相应好转图1今年经济弱复苏更有利于中小盘指数的业绩修复指数净利润与名义GDP同比增速沪深300200中证50025中证100015020GDPCPIPPI2右轴10015501005-500-100-52222222222222211111111111111--------------01234567890123111111111122220000000000000022222222222222资料来源Wind招商银行研究院中证500和中证1000等小盘指数的业绩对经济的敏感度要高于沪深300等大盘指数在经济稳中向好时小公司盈利增速相对更高未来经济渐进修复将更有利于中证500和中证1000等小盘指数的业绩回升25TableYemei1权益指数研究月度报告3分析师盈利预测中小盘业绩更强今年以来券商分析师对三大指数2023-2024年的盈利预测较为稳定今年三大指数盈利增速较2022年均明显上升其中2023年中证1000和中证500的业绩增速要明显高于沪深300但是2024年差距缩小图2分析师一致预期中小盘业绩修复力度要强于大盘三大指数历史业绩和WIND一致预期沪深300中证500中证10005020-10-40-70012345678901234111111111122222000000000000000222222222222222资料来源Wind招商银行研究院4流动性展望流动性宽松有利于中小盘图3流动性整体仍处于偏宽松的态势M2vsGDPCPIPPI2同比增速25M2GDPCPIPPI220151050-5222222222222222111111111111111---------------901234567890123011111111112222000000000000000222222222222222资料来源Wind招商银行研究院从宏观流动性看年内M2增速仍将显著高于名义GDP增速整体仍偏宽松这对更缺资金更难融资的小盘股来说潜在的业绩改善空间更大此外活跃资本市场政策诸如降印花税限制减持收紧IPO和再融资等35TableYemei1权益指数研究月度报告均有利于股票市场资金面好转流动性宽松对股票估值有正面影响更加有利于中证500和中证1000等小盘指数的估值上升5行业展望科技或回归主线科技股基本调整到位年内或重新崛起除上半年市场高度关注的数字经济政策和AI创新技术等长逻辑外还有以下三个看点1参考过往科技股行情当前调整时间和空间都已基本到位计算机传媒和通信已经回调2个月整电子回调超4个月四大行业调整幅度均在20-252中报业绩披露风险已经过去未来业绩随着半导体销售周期好转也将修复3地产政策优化后系统性风险大幅降低总量板块企稳后科技板块弹性更大中证500和中证1000指数相较于沪深300科技行业的占比更高未来更为受益6估值整体合理部分低估当前三大指数估值都不贵相对来看中证500和中证1000相对沪深300的估值水平还处在历史较低水平图4上半年小盘估值扩张更强图5中小盘的相对估值处于低位权益指数估值变动指数PE比值年初年月底2023PE20238PE中证1000沪深300中证500沪深300右轴408457435356303525254215203115205101022222222222222222000111111111111111110数00-----------------03567890123456789012指100001111111111222深证00000000000000000证证22222222222222222沪中上中资料来源wind招商银行研究院资料来源wind招商银行研究院三未来展望和配置建议中期继续看好中小盘展望未来6个月企业盈利方面各指数企业盈利增速水平均较低短期来看由于稳增长政策且抗风险能力更强大市值更加受益而中期看科技板块占比更高的中小市值更加受益估值变化方面下半年经济有望缓慢回暖各指数盈利增速将边际回升推动市场估值回升但回升幅度有限流动性将继续保持宽松中小市值估值水平将小幅受益此外证监会放缓IPO节奏限制减持等一系列政策有利于减少股票供给增加股市流动性中小市值估值水平将受益综合来看各指数盈利增速水平均不高在科技重新崛起证监会政策以及流动性宽松的带动下中小盘的估值上升将更加明显因此我们中期继续看好中小盘45TableYemei1权益指数研究月度报告建议增配中证500中证1000指数增强基金以及风格偏中小成长的基金表3三大指数关键因子表关键因子沪深300中证500中证1000宏观经济较低较低较低行业短期有利中期有利中期有利盈利增速分析师盈利预测较低中等中等综合盈利增速较低较低较低流动性无变化小幅受益小幅受益景气变化小幅回升小幅回升小幅回升估值变化新股发行和退市无变化回升回升当前估值水平较低较低较低综合估值变化小幅上升上升上升资料来源招商银行研究院关键因子可参见前期报告A股结构研究系列一如何选择大小盘风格作者赵宇石武斌刘东亮感谢汪程对本文的贡献55TableYemei1权益指数研究月度报告2023年9月7日日免责声明本报告仅供招商银行股份有限公司以下简称本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司可能采取与报告中建议及或观点不一致的立场或投资决定市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经招商银行书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为招商银行研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改未经招商银行事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告招商银行版权所有保留一切权利招商银行研究院地址深圳市福田区深南大道7088号招商银行大厦16F518040电话0755-22699002邮箱zsyhyjycmbchinacom传真0755-83195085更多资讯请关注招商银行研究微信公众号或一事通信息总汇